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　　众信旅游:资本助力领先者专业优势再升

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券 研究员：周颖 日期：2014-01-28

　　旅游行业作为我国社会经济变化中的新兴产业,展现出相当的发展动力。十一五期间我国出境游人数CAGR达19%,已明显高出同一时期国内旅游人数CAGR(12%)7个百分点,出境游开始显现出蓬勃发展。2012 年我国人均GDP 约合6100 美元,旅游业已经进入了世界旅游界公认的爆发性增长阶段。

　　近三年因私出境人数CAGR超22%,其中旅行社渠道约占1/3。2010-2012年间我国出境人数 CAGR20.39%,因私出境人数CAGR22.31%。我们预计,出境游人数增速在未来2-3年内保持在20%区间上下小幅波动的概率较大,保守预计,保持在18~20%区间内的概率也应该较大。

　　我国出境游市场迎来快速增长的有利因素包括:宏观经济的持续增长和消费升级,国家政策支持,中国良好的外交形象和国际关系,人民币升值,信息技术的发展降低交易成本,外资旅行社时点经营出境游业务的限制等等。

　　公司开始进入行业领先者的巩固和率先提升阶段。我们认为,公司自2007年开始,在前期积淀的基础上正式实行“批发零售一体、线上线下结合”策略,是公司体量快速增长,占据行业特别是出境游市场领先地位的最关键促发点。目前公司进入巩固提升阶段,我们预计在此阶段完成后,公司在专业市场业务规模仍有广阔前景与空间。

　　发行人持股及业务经历一致明晰,治理结构良好。目前公司的股权结构明晰,主要发起人在发行后仍持有公司股份的48%,且三人分别持股与业务经历保持高度一致。我们认为,不可忽视这一点对于公司保持长期高效发展及竞争力的关键意义。

　　“推荐”评级,预计合理估值倍数给到25-30倍。预测2013-2015EPS分别为1.5、1.85、2.34元,综合考虑成长性及市值对于估值的影响因素,我们认为众信旅游合理的估值区间可以给到25-30倍,则:如果按照2013年业绩对应,合理股价区间为37.5~45元;如果按照2014年业绩对应,合理股价区间为46.25~55元。