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　　云南白药:收购清逸堂获批,剑指高端卫生巾市场

　　类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：贺菊颖,董凯 日期：2014-01-28

　　8132万元收购清逸堂40%股权,大健康战略再下一城

　　云南白药董事会通过决议,以8131.74万元收购白药控股持有的清逸堂40%股权。2013年1~8月营业收入9677.7万元,净利润2328万元,预计收购价格对应13年6~8倍PE,定价较为合理。清逸堂将整合进入健康产品事业部,“新白药、大健康”战略再下一城。

　　清逸堂产品二次开发,剑指高端卫生巾市场

　　清逸堂主营一次性卫生用品,“日子”苦参系列卫生巾在云南省及周边地区具有较强影响力。我国卫生巾市场年销售额约300亿元,高端市场被外资品牌把持,与2004年白药牙膏面世时的市场环境非常相似。清逸堂产品含药概念在卫生巾市场特色鲜明,与白药品牌相得益彰,但定位区域性中档产品。公司正在进行产品的二次开发,定位瞄准高端市场,未来有望成长为十亿级品种。清逸堂目前销售90%来自于云南省内,销售网络拓展空间广阔,目前已开拓重庆、四川等周边地区市场,短期内区域扩张驱动增长,预计2014年销售额将达到3亿元左右。

　　透皮有望维持快速增长,养元青值得关注

　　随着新系列产品的上市推广,公司透皮产品今年有望维持快速增长:一、利用此前收购的版纳药业,已逐步实现含药膏剂中低端市场的布局;二、不含药透皮产品方面,去年4季度泰邦系列个人护理产品推出了膏剂两大系列八款产品,以及6款械字号创可贴。养元青洗发水经过3年的培育和部分城市的试点,2014年值得关注。

　　业绩稳健增长,维持“买入”评级

　　在“新白药、大健康”战略引领下,公司围绕白药品牌和云南道地药材等优势多点发力,业绩稳健增长。暂不考虑坏账计提冲回影响,预计公司13-15年EPS分别为3.34/3.53/4.49元,股价对应14年25倍PE。公司依然是我们最看好的向大健康领域拓展的医药企业,多个业务板块处于培育阶段,未来有望再上台阶。股价调整后具备安全边际,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　日化领域竞争激烈,存在销售低于预期可能;药材价格大幅波动。