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　　贵人鸟:立足三、四线城市,强化公司竞争力

　　类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：梁从勇 日期：2014-01-28

　　全国知名的运动鞋服企业:贵人鸟主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售,分为“专业运动”和“运动休闲”两大系列。品牌定位于大众销售市场,并以国内二、三、四线城市为营销重点,在二、三、四线城市运动鞋服市场具有明显的营销网络布局优势。生产模式为自主生产和外包生产相结合,自有配送中心与第三方物流相结合的物流仓储模式、直营店销售与向经销商批发相结合的销售模式。

　　差异化的品牌定位、三、四线城市销售布局:凭借差异化的品牌定位、全方位多层次的整合营销活动和战略性的二、三、四线城市布局,公司快速提升竞争力并实现营业收入高速增长。公司将“运动休闲”作为产品开发的重心,塑造了贵人鸟品牌“运动快乐”的内涵,避免了与专业运动品牌的直接竞争。公司营销网络遍布全国31 个省、自治区和直辖市,全国共有5,508 家近42 万平米的零售终端,三、四线城市零售终端占比为67%,公司在二、三、四线城市运动鞋服市场具有明显的营销网络布局优势。未来公司计划继续深耕三、四线省市,确保公司核心竞争力。

　　募投项目:本次发行8,900 万股,全部为新股发行,占发行后总股份的14.5%,不存在老股转让的情形。本次募集资金主要投资四大项目,分别为全国战略店建设项目、鞋生产基地(惠南)建设项目、设计研发中心建设项目和信息化系统建设项目。从募投项目来看,在立足三、四线城市占有率的基础上,公司加快一、二线城市的布局,同时公司加快产能扩建与提升研发能力,通过建设信息化系统建设降低供应链运营管理成本,优化库存结构,增强公司快速反应能力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013 年-2015 年公司营业收入分别为24.28亿元、27.61 亿元和32.63 亿元;归属上市公司的净利润分别为3.67 亿元、4.39 亿元和5.41 亿元,实现每股基本收益为0.70 元、0.72 元和0.88 元。相对于发行价10.6 元对应的PE 分别为15.14 倍、14.72 倍和12.05 倍。我们认为鉴于行业景气有望触底回升,给予公司15-18 倍的市盈率较为合理,对应的合理区间为10.5 元-12.6 元。

　　风险提示:应收账款大幅增加,坏账准备风险;税收优惠到期;客户较为集中的风险。