券商评级：廉价筹码需握牢 23股暗藏核爆基因

　　　　鱼跃医疗:加大费用投入,为产品线扩张做好准备

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：邹朋,强静 日期：2014-02-13

　　公司近况:鱼跃医疗发布2013 年业绩快报:实现销售收入14.24 亿元,同比增长8.54%,实现归属于母公司净利润2.65 亿元,对应EPS 0.50元,同比增长8.71%,略低于我们之前的预期。

　　评论.

　　新品牌推广使得四季度收入有所下滑:公司四季度实现销售收入2.93 亿,同比下滑4.9%。;实现净利润0.55 亿,基本持平。我们认为四季度营收没有增长的主要原因是由于推出“yuwell”,老产品去库存化销售使得销售受到一定影响。推出F-9 型制氧机,老型号销售收到影响,使得制氧机业务全年有所下滑。

　　加大费用投入打造大健康品牌:报告期内公司期间费用率增长较快,主要是因为加大了OTC 与医院渠道建设的投入。同时公司推出新LOGO,与奥美等知名广告公司合作打造大健康品牌,也增加了费用支出。我们认为公司短期费用率的提升是为了后续新产品的推出做好铺垫,等产品线进入快速扩张期,费用率会被销售收入的快速增长所摊薄,短期的投入是为了长期的增长。

　　医用耗材生产基地即将启用:公司苏州新厂区即将竣工,届时将成为医用耗材主要生产基地。未来公司将会陆续推出糖化血红蛋白检测仪、真空采血管、留置针、不可吸收缝合线、皮肤缝合器等产品。医用耗材产品线的快速扩张将为公司提供新的增长点。

　　估值建议:我们小幅下调2013 年盈利预测,预计2013 /2014 年EPS 分别为0.50 元/0.67 元(调整幅度为-5%/-1%),同比增长分别为9%和32%,对应2013 年P/E 分别为61 倍和46 倍。长期来看2013 年是公司经营底部,从2014 年开始增长有望逐年提速,产品线的快速丰富将为公司业绩带来弹性,目前仍是很好的布局时点。维持“推荐”评级。

　　风险:渠道拓展带来的管理费用率上升高于预期;新产品推出进度低于预期。