电力体制改革初步方案形成 4股望享盛宴

　　黔源电力年报点评：盈利持续回升，业绩有望超预期

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：郑川江日期：2013-04-01

　　业绩基本符合预期：12年公司实现营业收入17.71亿元，同比增长81.34%；实现归属于母公司股东净利润1.37亿元，同比减亏262.32个百分点；实现EPS0.67元，基本符合预期。公司拟10股派1.2元(含税).

　　(1)12年来水丰沛改善业绩：公司12年业绩大幅好转主要受益于来水偏丰，全年发电量大幅增长71.33%至66.16亿千瓦时。分季度来看，Q1-Q4单季度发电量分别为3.51、19.82、37.94和4.90亿度。发电量主要来自于Q2和Q3，Q4发电量大幅下降主要是因为公司10月末累计发电量便达到全年计划目标，11-12月安排了较多的机组检修，增加了蓄水。

　　(2)预计13年Q1同比扭亏为盈：公司预计Q1归属于上市公司股东的净利润200-700万元，较去年同期8361万元的亏损大幅改善，主要因为12年末各电站水位较高，且13年年初来水情况好于预期。公司前2个月完成发电量7.69亿千瓦时，超过去年前4个月5.57亿千瓦时的发电量。公司1季度的发电和利润情况符合我们之前“同比大幅改善”的判断。

　　公司未来的看点：(1)装机容量：内生增长方面--13年有望投产的项目主要是牛都2万千瓦和善泥坡18.6万千瓦，14-15年新增装机主要是马马崖一级54万千瓦。这三个电站投产后，公司控股装机容量将增长30.21%至321.3万千瓦。外延式扩张方面--乌江公司有望注入，一旦注入，公司装机和盈利能力将实现数倍的扩张。

　　(2)电价：目前电价改革暗潮涌动，水电电价上调是一种趋势。公司富有电价弹性，且公司地处贵州，贵州有望成为电价改革的首个试点省份，因此公司电价上调的步伐有望快于全国平均；(3)利用小时数：受益于12年来水偏丰，公司上半年蓄水情况较好，13年发电量正向增长是大概率事件。作为极富有来水弹性的公司，黔源电力13年业绩继续向上提升的可能性很大。

　　风险提示：来水偏枯、电价改革低于预期、资产注入低于预期。