电力体制改革初步方案形成 4股望享盛宴

　　豫能控股：电量下降影响公司业绩

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙，邵琳琳日期：2013-08-30

　　业绩同比上升：上半年实现营业收入16.7亿元，同比下降9.3%，实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元，同比增加2.0亿元，实现基本每股收益0.1745元；其中第二季度实现营业收入8.4亿元，同比下降17.3%，实现归属于母公司所有者净利润6563万元，同比增加9034万元，实现基本每股收益0.1045元。

　　煤价下降提升业绩：营业收入下降的主要原因在于用电量增长放缓带来的发电量下降，上半年发电量同比下降10.05%，但受益于煤价下降，电力业务毛利率同比提升12.39个百分点，是业绩上升的主要原因。母公司受益于财务费用同比减少993万元，亏损有所降低，两个子公司均扭亏为盈，其中天益公司贡献净利润同比增加1.3亿元，鸭河口公司贡献业绩同比增加5223万元。

　　存在超预期可能：公司2010年向大股东定向增发臵换资产，基本面出现重大改变，目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题，在建项目较少，资产负债率高，难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右，并曾做过承诺，预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟，尽管和真实情况可能会有差别，但资产注入会增厚公司业绩基本确定。除此之外，公司目前托管集团资产，采用固定费用+浮动费用方式收取管理费，若托管协议续签且条款保持不变，则从2013年起，有望收到变动费用部分，存在超预期的可能性。

　　投资建议：在不考虑资产注入的情况下，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.36元、0.34元和0.36元，对应PE为14.0倍、14.6倍和13.8倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价5.76元。

　　风险提示：一期电站电价下调、利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期、电价下调等；