券商评级：调整一步到位 22股将成反弹领头羊

　　　　锐奇股份:内生增长与外延扩张并举,市值弹性大

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖,胡宇飞 日期：2014-03-17

　　近日我们参加了2014上海五金工具展,通过与行业专家、一线销售人员的交流,对五金工具行业进行了更为深入的了解,同时与公司高管就公司的近况及未来的业务规划做了深入沟通。

　　点评:

　　一、我国电动工具出口2013年以来回暖趋势明显,2014年行业景气度有望创新高。

　　我国目前是世界上最大的电动工具生产国和出口国,2013年电动工具全行业收入约600亿元,其中60%以上是出口。2007年我国电动工具行业景气度较高,整机出口量达1.92亿台,而2008年全球金融危机爆发以来,出口量最低回落到1.6亿台;但2013年整机出口量达到了2.01亿台(同比增长5.24%),出口金额达62.07亿美元(同比增长9.24%),创历史新高。

　　尤其是2013年4季度,电工工具出口增速提升更为明显:13年4季度电动工具整机出口额增速达到18.52%,电动工具零部件出口额增速达到103.94%,逐季好转趋势较为明显。我们预计,随着海外经济的进一步复苏,以及人民币单边升值趋势的结束,14年行业出口增速将好于13年。就我们与业内人士交流情况来看,也验证了上述结论。

　　我国电动工具的主要出口市场是北美和欧洲,其中美国和德国为第一、第二大市场,分别占出口的30.84%、6.68%。13年对欧洲的出口增速达到了9.47%,为近5年的最高增速,欧洲市场14年会加快增长。13年美国GDP增速约1.9%,而我国电动工具行业对其出口增长了7%以上,14年前2月美国GDP增速约为3%,预计14年全年美国对电动工具的需求将增长10%以上。业内专家估计,2014年我国电动工具行业出口增速将达到10%以上,比13年增速提高1倍,出口占比较大的企业迎来良好的发展机会。

　　二、公司传统业务2013年开始复苏,营收同比增长约12.2%,我们预计14年公司收入有望实现35%以上的增长。

　　公司2007-2011年收入复合增速达到了30%,受宏观经济低迷、社会投资增速下滑等不利因素影响,2012年收入下滑4.8%。2013年国内宏观经济有所企稳,尤其是国外需求增长较快,同时公司加大了市场开拓力度,2013年收入重回增长轨道,开始迎来业绩拐点。

　　我们认为支撑公司2014年业绩高增长的基础主要在以下四点:

　　1.全行业国外需求高增长;2.国内需求温和回升;3.募投项目预计14年4月份开始投产,产能瓶颈得到突破(公司现有厂房面积约2万平米,即将投产的嘉兴募投项目一期厂房面积约3万平米,二期项目正在建设中);4.对业务人员的KPI考核方式优化,并加大力度落实。

　　外销:2009年以来,公司出口增速均高于内销增速,出口占比从2009年的约30%,稳步提升至目前的约55%。公司13年出口规模约3.3亿元,约占我国电动工具全行业出口总量的1%,基数较小,弹性大。目前公司的出口主要通过为博世等外资品牌贴牌的形式,而公司正在积极准备进入美国的专业超商,例如劳氏、家得宝等,一旦成功进入超商渠道,出口业务规模将极大增长,同时业务量的稳定性也会更高。

　　目前我国众多电动工具企业仍处于小而散的状态,行业整合正在进行中,公司作为业内大型的上市公司,拥有明显的研发和规模优势,产能瓶颈突破后,公司的出口市场份额将稳步提升。从历史上看,公司的出口增速均远高于行业增速(2009年以来行业出口CAGR在5%左右,而公司出口CAGR约为35%)。而业内专家估计,2014年我国电动工具行业出口增速将达到10%以上,比13年增速提高了1倍。我们认为公司14年出口增速将达到40%以上。

　　内销:此前几年,公司国内销售收入增速一直较低,主要原因是:一是国内经济不景气,市场需求不畅;二是产能和研发资源存在瓶颈,公司将主要资源投入到出口ODM业务,两年未在国内市场推出新品。

　　14年公司加大了国内市场的开拓力度,新产品也在大量推出,同时在越来越多大客户采取统一采购模式的背景下,公司计划与下游工业用户合作,采用B2B的直销方式进军龙工、三一等企业市场。此外,公司对国内销售团队采取了更为合理、有力的考核措施。我们认为公司14年的国内收入增速有望达到35%。

　　总体来看,目前公司接单情况良好,募投项目投产后业务将会放量,因此我们认为14年公司整体业务收入增速将在35%以上。

　　三、锂电池电动工具:电动工具行业中的蓝海,公司有望借此实现超预期增长。

　　锂电工具相比使用交流电的有线电动工具携带方便,适用场合更广,而相比手动工具,效率得到极大的提高。目前市场上的锂电工具根据产品类型、型号等不同,单价在1000元左右到2000元以上不等,产品利润率远高于一般的电动工具。而对用户而言,由于锂电工具能极大提高工作效率,在人工成本大幅增长的背景下,具有较强的经济动力来更换采用锂电工具(业内测算锂电工具的成本回收期仅约10天,而产品寿命普遍在半年以上)。

　　就我们与相关锂电工具厂商(博世、车王电子等)了解到的情况显示,锂电工具需求自2013年下半年开始逐渐爆发,车王电子的锂电工具处于供不应求的状态。目前国内锂电工具在电动工具中的占比不足5%,预计未来2-3年占比会达到10-15%(欧美发达国家目前占比达40%),即约30亿规模,估计CAGR在35%左右。

　　而锂电工具根据其电机不同可以分为有刷电机锂电工具和无刷电机锂电工具两大类,相对于有刷电机,无刷电机无换向电刷,具有噪音低、寿命长(保守估计是有刷电机的两倍以上)、维护成本低的优点。目前市场上主要还是有刷电机锂电工具,虽然价格稍低,但使用成本、维护成本较高,总体性价比要低于无刷电机锂电工具。

　　公司目前已经掌握了生产锂电工具所需的电机和电子保护两大核心技术,并已生产出样品,预计14年下半年可以获得认证并量产。而且公司将直接定位生产较为高端的直流无刷电机锂电工具,以高性价比抢占市场。我们认为公司的锂电产品前景远大,将给公司业绩带来进一步超预期的可能。

　　四、公司正处于积极转型过程中,长期前景看好,弹性大。

　　在电动手工具业务方面,首先公司产品正在往高端方向发展:随着公司研发中心建设完成、研发实力增强,使用永磁无刷电机技术、新型锂电池技术的新型电动工具产品储备丰富,正准备投放市场;此外,公司通过参股方式,前瞻性布局激光应用技术、传感器技术等技术领域,积极拓展公司产品线。其次,公司正在加强渠道建设,积极向巨星科技的业务模式转变,以期通过掌握优质的渠道、客户,实现向轻资产公司转型,在产业链中获取较高利润。

　　在生产方式方面,公司正计划逐步分批运用机器人替代人工,提高产品生产稳定性、降低成本。

　　同时,公司在深交所投资者互动平台上表示,正在积极向机器人业务方向拓展;考虑到公司目前拥有约5.6亿的货币资金,我们认为公司既有意愿、又有能力通过对外投资并购的方式进军高景气度的机器人产业,将极大拓展公司的成长空间。五、维持“买入”评级。

　　仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2013-2015年完全摊薄EPS为0.40、0.54、0.68元,增速分别为16%、35%和25%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约23亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35倍PE,对应目标价18.9元,维持“买入”评级。风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。