券商评级：调整一步到位 22股将成反弹领头羊

　　　　广联达:工具软件仍有大空间,电商平台价值或逐步兑现

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-03-17

　　事件描述

　　我们持续跟踪广联达,近期地产行业出现的部分“降价”和银行停贷现象一定程度上导致了公司估值的回落,我们认为后续估值或出现理性回升,主要有以下几个方面观点:

　　事件评论

　　房地产行业事件对于公司的影响被市场放大,工具软件渗透率仍有大幅提升空间。随着公司工具软件逐步从地产行业走向冶金、电力、水利、能源等行业,地产行业对于公司收入贡献比重正逐步下降,我们粗略测算公司传统工具软件销售中源自地产开发领域比重约为三成。考虑到2014年GDP增速稳定在7.5%的政策目标,不排除基建投资加速的情形,我们预判建筑行业仍有望保持较高的景气度。而算量软件以及新推出的管理类软件等产品行业渗透率仍处于较低的水平,后续市场空间依然巨大。

　　新产品收入比重逐步提升,创造客户需求以提升单用户ARPU值大逻辑并未改变。公司多年来通过不断深入挖掘用户价值实现了业绩持续高增长,目前计价和算量软件贡献了公司大部分收入,但13年我们预估材价信息服务、新推工具软件(结算管理等)以及项目管理软件收入比重或已经提升至20%的水平,后续新产品收入比重的不断提升将有力保障公司业绩持续增长。其中,公司的执行力和激励机制是有效保障销售目标圆满完成的重要依据。

　　公司目前正谋求从建筑行业工具软件厂商向建材业互联网电商平台的转型。我们认为公司转型的积极因素主要有以下几个方面:1、房地产行业的利润率水平持续下滑,开发商行业存在回收主材采购权的趋势且正在逐步兑现(可以减少15%~20%的采购成本),可以理解为采购方存在交易需求;2、建材供应市场相对分散,电商平台是打开单个供应商销量的重要途径,而目前建材行业尚未有一家专业的电商平台,因此广联达推出平台供应商进驻是大概率事件;3、在银根紧缩的大环境下,建材线上交易的黏性在于降低采购成本、供应链金融的支持和电商平台对于交易双方的信用管控,我们判断公司目前在该环节储备了大量的资源逐步完善平台生态,且我们看好公司带着已被验证的盈利模式搭建电商平台。

　　投资建议:公司业绩增速有望保持在40%以上,我们预计14~15年EPS分别为1.31和1.85元,对应PE为30和19倍,维持“推荐”评级。