通用航空产业需求潜力大 概念股迎机遇

　　重点公司：推荐业绩高增长的海特高新、威海广泰等

　　通用航空产业链现阶段我们重点看好通用航空空管、通讯导航与机场配套设备，通用航空运营与维修培训2大板块。重点推荐未来几年业绩高增长的民营企业海特高新、威海广泰；看好四川九洲、川大智胜；持续推荐国睿科技、四创电子、洪都航空、中航电子、航空动力。

　　(一)海特高新：军品占比提升，航空制造维修培训租赁齐发展

　　海特高新打造民营"综合航空技术服务提供商",未来航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展。公司传统业务为航空维修培训，近年来增长点在于直升机发动机核心配件等航空制造业务；公司军品占比快速提升，成长空间将打开，估值具有大幅提升空间。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　1、航空制造业务放量，我们判断2013年军品在公司净利润中的占比达50%以上。2013年，公司某型航空动力控制系统项目实现批量化生产，储备研发与制造项目按研制节点有序推进，某型直升机绞车项目(2013年上半年已经立项)已进入后期的研发阶段；某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。我们预计2014年军品业绩占比将进一步提升。

　　2、航空维修业务将保持稳定增长；航空维修将从公务机、直升机拓展至大型干线飞机整机和航空发动机维修、飞机改装、航材制造、拆机等新业务。公司在天津设立4家子公司，从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务。公司积极推进航空发动机及部附件维修能力开发工作和地面检查设备研发制造工作，对工装夹具进行设计加工，完成了气源站、丝杆测试设备的改造工作。未来公司受益通用航空大发展。

　　3、公司航空培训业务未来几年平稳快速增长。公司拟增发募集资金购置A320模拟机，公司将拥有3台B737系列模拟机和3台A320系列模拟机，航空培训业务效益将持续显现。

　　公司计划在新加坡建立7台模拟机的航空培训中心，开拓东南亚市场。随着公司新加坡航空培训基地的投入运营以及天津飞安航空训练有限公司的投入，公司模拟机数量未来可达到15～20台的规模。

　　我们与市场不同的观点：

　　1、盈利：公司过去培育的航空制造业务开始将进入收获期，航空制造业务13年起开始大幅贡献利润。我们判断目前公司军品业绩占比超50%。

　　2、增长：预计未来几年净利润复合增速超过35%。预计2014年业绩增速达45%。直升机绞车、直升机氧气系统项目等预研项目也将在1～2年后开始放量，公司制造业务将起飞。

　　3、估值：军品占比将快速提升，成长空间将打开，估值有望向哈飞股份、中航动控等直升机、发动机控制系统企业靠拢。提升空间大。

　　公司估值与投资建议：

　　预计2013～2015年全面摊薄EPS为0.38、0.55、0.76元，对应PE为43、29、21倍。持续推荐。

　　股票价格表现的催化剂：

　　通用航空产业政策获突破、新型号军品获得立项。

　　主要风险因素：

　　军品交付时间的不确定、低空开放进展低于预期。

　　(二)威海广泰：空港、消防设备双驱动，受益通用航空大发展

　　威海广泰为亚洲最大的空港设备制造企业。2012年空港设备收入占比达69%，消防设备占30%。公司已形成以空港设备、消防装备为主，特种车辆和电力电子为新兴板块的产业格局。民营企业面临二次创业，未来市场空间远超空港设备的消防设备业务将获得公司高度重视。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　1、国内航空运输市场保持较快增长；空港地面设备市场需求增速与飞机起降架次增速相关度较高。2012年我国机场吞吐量各项指标保持增长势头，全年飞机起降架次同比增长10.4%。我们认为飞机起降情况较好反映空港地面设备整体市场需求情况。国内新建机场、绿色空港新产品推广、海外出口、军方需求增长、公司市占率的提升，都将带动公司空港设备业务的增长。

　　2、未来将受益通用航空产业大发展，关注低空开放政策及进程。通用航空产业是中国改革开放30年以来极少数尚未放开发展的产业。我们认为未来若干年后，中国将续汽车、船舶之后，成为世界第一大通用航空市场和通用飞机生产国。目前美国通用航空飞机保有量为23万多架，而中国仅有1342架；美国拥有通用机场约2万个，而中国仅有不到300个通用机场。未来中国通用航空、通用机场发展潜力巨大，将有力拉动空港设备市场需求，威海广泰将受益。

　　3、2014年消防产业市场接近2000亿元，高端消防车年需求近100亿，举高类消防车前景好。据慧聪消防网统计，我国消防产品市场近5年年均增长17%，预计未来几年年均增长15%～20%。根据中研普华的调研数据，2010年我国消防产业总体规模约1180亿元，按照15%年增长率计算，到2015年总体规模将达2373亿元。随着经济发展，高端消防车需求持续增长，我国年需消防车4000～5000辆；消防车价格从50万元到2600万元不等，中高端消防车通常在200万元以上/辆。假设消防车均价200万元/辆，则每年中高端消防车需求近100亿元。

　　我们与市场不同的观点：

　　1、我们认为公司二次创业，将突破需求天花板瓶颈。市场认为空港设备行业空间不大，公司国内市占率40～50%，发展遇到天花板；我们认为2014、2015年公司空港设备业务可以获得年均20%以上增长；未来公司消防设备业务可能超过空港设备，获得新的发展。出口和军品市场前景广阔，绿色空港业务订单预期乐观；通用航空大发展将带动公司空港设备需求。

　　2、基本面与主题兼备，公司业绩将超市场预期。市场对公司2015年业绩信心不足；我们看好公司2014、2015年的业绩快速增长。我们认为空港设备需求未来2～3年可以持续20%以上增长；消防设备业务将持续高速增长，未来2～3年可能获得50%左右的年均增长。

　　3、通用航空产业发展、低空开放进程将超市场预期。通用航空产业是中国极少数尚未放开发展的产业。我们认为中国未来将成为全球最大的通用航空生产国。我们认为随着改革的深入、培育国家新兴产业的需求带动，通用航空产业发展进程将超市场预期。

　　公司估值与投资建议：

　　预计2013～2015年EPS为0.31、0.43、0.60元，对应PE为41、29、21倍。在通用航空产业中，公司估值水平明显低于行业平均水平；消防设备行业估值水平不低于通用航空产业，公司综合估值水平具有较大提升空间，给予"推荐"评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　低空开放等通用航空产业利好政策出台、国内外大额订单、公司产业链整合获突破。

　　主要风险因素：

　　通用航空产业政策进展低于预期、公司产业链整合低于预期。

　　(三)四川九洲：空管业务增长潜力大；大股东九洲集团实力雄厚

　　四川九洲是全球领先的机顶盒提供商，中国领先的三网融合和NGB技术、设备提供商。近期拟收购空管子公司30%股权即将完成。公司大股东四川九洲电器集团始建于1958年，是国家"一五"期间156项重点工程之一，是国家从事二次雷达系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　传统业务：有线电视设备、数字电视设备制造商和三网融合系统解决方案等业务保持平稳，未来加快转型，公司在和优酷、华数等公司合作推出一些新产品，未来将有新亮点。

　　空管业务：拟收购30%空管公司预计近期完成，空管机载防撞系统、空管监视导航产品、空管自动化系统产品等业务市场前景乐观，未来受益通用航空产业大发展。

　　九洲集团实力雄厚，2013年收入182亿元，利润总额8亿元，其中军品业绩占比估计在50%以上。

　　我们与市场不同的观点：

　　公司空管子公司业绩将超市场预期。空管业务盈利预测(公告中的备考)：2014～2017年净利润分别为0.98亿元、1.21亿元、1.4亿元、1.57亿元。我们认为随着通用航空的发展，空管业务盈利情况将超市场预期。

　　公司空管子公司后续70%股权及大股东其他资产证券化进程将超市场预期。

　　公司估值与投资建议：

　　不计收购，预计13～15年EPS为0.18、0.27、0.31元，PE为80、54、48倍；如果考虑空管公司30%股权收购，预计13～15年备考EPS为0.23、0.33、0.38元，PE为63、44、38倍；未来如果假设九洲集团其他资产整合，业绩将大幅增厚。给予"推荐"评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　低空开放等通用航空产业利好政策出台、空管子公司后续70%股权及大股东其他资产证券化进程获突破。

　　主要风险因素：

　　通用航空产业政策进展低于预期、公司资产整合低于预期。

　　(四)川大智胜：空管业务受益通航发展，六大新业务将贡献业绩

　　公司是我国空管领域大型软件和重大装备供应商，空管类产品主要包括空管自动化系统、多通道数字同步记录仪、航管雷达模拟机、程序管制模拟机、塔台视景模拟机等，未来将受益于通用航空产业大发展。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　未来空管产品有望受益于军航空管自动化系统"十二五"项目、低空空域监视管理和服务系统的应用推广获得持续增长。

　　公司六大新兴业务中的航空模拟机培训、D级飞行模拟机视景系统、全景互动体验系统、三维测量人像识别、高清LED系统等将成为公司新增长点。

　　我们与市场不同的观点：

　　市场认为公司高管动力不足，市场化产业化步伐较慢。我们认为公司在努力转型，大力引进职业经理人等高级人才，大力增强市场开拓力度，努力实现新产业的产业化。

　　公司技术实力雄厚，未来新技术产业化、新产业贡献业绩步伐可能超市场预期。

　　估值与投资建议：

　　预计公司13～15年EPS分别为0.54、0.71、0.92元，PE为48、36、28倍，维持"推荐"评级。

　　股价表现的催化剂：

　　通用航空和低空开放利好政策、新产业获得突破。

　　主要风险因素：

　　通用航空发展和低空开放进程低于预期、新产业产业化瓶颈。

　　(五)国睿科技：中国雷达行业龙头，未来资产整合空间大

　　公司2013年7月完成重组，重组后主营成为雷达组件、微波电子、交通电子、信息系统业务，子公司国睿兆伏主营功率电子器件；恩瑞特主营气象雷达、轨道交通信号系统；微波部主营微波电路及T/R组件、信息部主营微波铁氧体器件、二次雷达。大股东十四所是我国军用陆基、海基、空基和天基军用雷达行业龙头、我国雷达工业的发源地、我国电子系统工程领域中规模最大的综合性高科技研发基地、战略级预警机～～空警2000的雷达研制单位。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　1、未来民用、军用雷达市场前景看好。公司主营雷达产品，广泛应用于工业、交通及民用装置中，如大气探测、空中交通管制、车辆测速、生产线物料探测、现代交通控制等领域。未来气象雷达、空中管制等民用雷达和海空军等舰载、机载雷达前景看好。

　　2、轨道交通控制系统受益于国内轨道交通建设新高峰。公司拟注入资产在轨道交通控制系统领域已具有很强的竞争力，先后承担南京、苏州、哈尔滨等10多条地铁线路信号系统，未来受益于国内轨道交通建设加快和国产化率提升。

　　3、大股东实力雄厚，未来资产整合空间大。国睿科技本次拟注入资产2012年备考营业收入7.16亿元，其大股东中国电科14所收入规模为拟注入资产的10倍以上，且盈利能力强，作为其唯一上市平台，未来资产整合空间大。

　　我们与市场不同的观点：

　　1、由于过去几年一直处于资产重组期影响了公司经营，业绩增长低于行业增速，此次重组收官后公司经营将恢复正常，公司将借助上市平台迎来快速发展期。

　　2、雷达等电子产品盈利能力强，公司有望比一般军工企业享受更高的估值水平。

　　3、市场对于公司的两微波部和信息部定价不充分，我们根据公开信息判断微波部和信息部是可能目前或者未来将生产T/R组件，这两个部门很可能成为大股东注入军品资产的接口，其市场价值显著低估。

　　4、注入资产包括十四所旗下微波部和信息部两个事业部，后续研究所事业部优质资产直接注入上市公司将不存在障碍。

　　5、大股东收入为已注入资产收入的10倍以上；除近期第一轮重组外，后续重组空间仍然很大，且为优质资产。

　　估值与投资建议：

　　2013～2015年公司EPS为0.69、1.03、1.26元，对应PE分别为56、38、31倍。公司盈利能力强，未来大股东资产整合空间大。给予"推荐"评级。

　　股价表现的催化剂：

　　后续资产整合启动；周边紧张局势；低空开放。

　　主要风险因素：

　　资产整合进度低于预期。

　　(六)四创电子：气象和航管雷达行业龙头，大股东实力雄厚

　　四创电子是中国雷达行业第一家上市公司，主要从事航管、气象等民用或军民两用雷达及应急通信系统相关产品的研制，其大股东为中国电子科技集团公司第38所。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　1、气象雷达稳定增长，空管雷达进口替代前景看好。公司是中国民航航管一次雷达国内唯一的合格供货商。长期以来，国内民航空管雷达主要依赖从泰雷兹、阿莱尼亚以及英德拉等外国公司进口。公司空管雷达系列产品有望逐步实现进口替代。

　　2、安防产品进入高速增长，盈利能力逐步提升。应急指挥通信系统、智能交通系统等需求旺盛。政府对于公共安全事业发展的需求逐年增加，公司应急指挥通信系统(固定指挥中心、移动应急指挥车)需求看好。

　　3、未来资产整合空间较大。大股东中国电科38所实力雄厚，大股东收入为上市公司6倍以上。公司作为38所唯一的上市平台，如果中国电科资产证券化进程加快，公司资产整合预期看好。

　　我们与市场不同的观点：

　　雷达等电子系统盈利能力强，公司有望比一般军工企业享受更高的估值水平。

　　估值与投资建议：

　　预计2013～2015年公司EPS为0.51、0.71、0.93元，对应PE分别为52、37、28倍。公司盈利能力强，未来大股东资产整合空间较大。给予"推荐"评级。

　　股价表现的催化剂：

　　周边紧张局势、低空开放、集团资本运作。

　　主要风险因素：

　　空管、气象雷达研发低于预期、航管一次雷达订单存在不确定性。

　　(七)洪都航空：飞鹰～～教练机、战斗机、无人机齐飞

　　洪都航空主要产品包括L15高级教练机、K8系列教练机、初教六教练机和N5农用飞机。未来教练机、战斗机、无人机三大产品有望快速发展，公司进入中期业绩拐点。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　1、K8教练机收入未来平稳下降，年交付量20～25架间；

　　2、根据公司产能以及过去K8过去交付的历史，我们预计L15教练机2014～2016年国内交付教练机量为12～16、16～24、24～28架。出口我们预计2013～2016年的交付量为12、12、26、20。因此2013～2016年教练机交付量预计为12、28、36、44架；

　　3、无人机预计在2016年左右开始交付；

　　4、大飞机业务在2015或2016年开始贡献利润；

　　5、公司持有中航电测8%股权(1328万股)

　　我们与市场不同的观点：

　　1、教练机国内采购进程将快于市场预期；

　　2、衍生机型将大幅超预期；

　　3、无人机的采购进程、采购量、单价将大幅超预期；

　　4、洪都航空具备自己的设计研究院，具备不断推出新机型能力；

　　5、持续的国防投入并不依赖地区紧张局势，紧张局势只是国防发展的短期催化剂。

　　6、无人机将是未来战斗机的发展趋势，无人战机将超过有人机。

　　公司估值与投资建议：

　　预计2013～2015年EPS分别为0.20、0.45、0.85元，对应当前股价PE分别为84倍、37倍、20倍，给予"推荐"评级。

　　催化剂：

　　L15立项补贴、订单、无人机试飞、搬迁补贴方案出台、军工集团的资产整合案。

　　主要风险因素：

　　立项时间低于预期、订单低于预期。

　　(八)航空动力：中航发动机整合平台、成长持续性好

　　公司主营航空发动机、燃气轮机等，是中航工业发动机整机的资产整合平台。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　1、公司主营航空发动机、燃气轮机等，是中航工业发动机整机的资产整合平台。航空动力拟增发9.1亿股购买黎明、南方、黎阳动力、晋航、吉发、贵动、深圳三叶等7家公司100%股权和西航集团拟注入资产为其拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产。

　　2、受益于发动机技术进步和加快自主化的进程，需求持续旺盛，工作任务饱满。未来3～5年，随着国产三代发动机、舰载机发动机等产品需求快速上升，公司发动机和燃气轮机业务将继续较快增长。

　　3、发动机重大专项如果出台，有利于公司进一步提升战略地位，更大程度上受益于我国航空发动机的发展。

　　我们与市场不同的观点：

　　1、我们认为公司成长的主要驱动因素为飞机的列装+进口替代。成长的持续性好，未来5年看进口替代，5年以后出口业可以期待。其增长估计不会很高，但是其持续性估计很好。

　　2、采取PS估值方法：我们不用PE或者PB而推荐使用PS的逻辑在于：我们认为公司目前的ROE水平、销售净利率水平不能反应公司常态的盈利能力，未来包括航空动力在内的很多国防上是公司盈利能力将向普通的中高端制造业的盈利能力靠拢。

　　估值与投资建议：

　　预计2013～2015年公司EPS为0.34、0.42、0.51，对应PE分别为65、53、43倍，给予"推荐"评级。

　　股价表现的催化剂：

　　航空发动机重大专项出台、军品型号研制获重大突破、周边紧张局势。

　　主要风险因素：

　　重组进程低于预期、军品型号研制进度缓慢。

　　(九)中航电子：外生、内生增长兼具，基本面和主题共同驱动

　　中航电子主营主营飞机参数采集设备、传感器、惯导系统、陀螺仪系统、飞机照明系统、自动驾驶系统、飞机告警系统、飞行安全监测系统等航空电子产品。盈利能力强，内生增长动力强劲，资产整合预期明确。中航电子为中航工业航电系统整合平台。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　内生：第一，航空军品业务未来5年复合增速20%，我国三代战机占比较低，目前处于换装高峰，三代战机将成为绝对主力；第二，非航军品(航天、兵器、船舶)业务拓展迅速；第三，民品业务将快速增长，C919、ARJ21、新舟系列等国产民机、智慧城市、全球民航电子产业链。

　　外生：第一，最近公告收购3家公司；第二，持续资产注入预期明确，未来拟注入资产为公司目前规模3倍以上。公司2012年年报中提出目标：在较短时间内实现收入1000亿战略目标。

　　中航航电系统2015年目标：收入500亿、利润50亿；13～15收入复合增速35%；利润复合增速27%。

　　我们与市场不同的观点：

　　1、从投资方向看未来发展重点是空军，配套领域首选ROE水平最高、盈利能力最强、民用领域最容易拓展的航电系统。航电系统是航空武器装备"中枢神经"，收入占中航工业7～8%，利润占20%。

　　2、资产注入进程可能快于市场预期，估值处于行业平均水平，内生与外生增速，估值水平将提升。近期航空动力停牌，中航工业筹划重大事项，军工资产证券化进程有望加快。

　　3、中航科工的股权激励方案：2011年中航科工的业绩的44%来自中航电子。作为中航科工旗下核心公司，中航电子业绩快速增长符合多方利益诉求。

　　估值与投资建议：

　　预计13～15年EPS为0.38、0.46、0.58元，对应PE为55、45、35倍；如果注入航电系统公司资产，2013年备考EPS有望大幅提升。维持"推荐"。

　　股价表现的催化剂：

　　资产注入；周边紧张局势。

　　主要风险因素：

　　航电系统资产整合未获主管部门批准。