国企改革吹响“集结号” 六主线布局投资机会

　　2、引入激励机制，提高效率

　　消费品属于完全竞争行业，企业主要比拼管理效率、营销水平、成本控制能力和执行力。相对于充分激励、扁平化管理的民营体制，国有企业在这些环节较为薄弱，经营效率较低，扩张乏力，期间费用率高。改革的方向是优化股权结构，引进战略投资者，制定完善的激励机制。

　　分行业来看，食品饮料、餐饮旅游、中药国有企业往往拥有较多的品牌资源，借助于这些无形资产，相关企业往往能够取得较好的经营业绩和经营效率；家电业股权结构和激励机制较为完善，市场化程度较高，国企也具备相当竞争力；而酒店、商贸零售、化学原料药、医药商业不具备上述条件，盈利能力较差。

　　医药

　　国有企业在医药行业中具有重要地位，上市公司约占医药板块1/3数量和市值，主要分布在医药商业和中药领域。借助治理结构持续优化和激励逐步到位，云南白药、东阿阿胶、中国医药等一些优质型国企已实现做大做强。关注上海医药、同仁堂、海正药业、片仔癀、白云山、华润双鹤、现代制药。

　　家电

　　国有企业在家电行业地位重要，持股市值占比达到36%。通过与其他行业国有企业的横向比较，家电行业国企市场化程度较高，公司治理结构完善，大股东和前十大股东持股比例低显示股权结构相对分散。股权激励、限制性股票等激励工具广泛运用在公司治理中，管理层与股东目标较为一致。因而业绩优异，资金运营效率高。11家国有企业已有6家实施股权激励，占比超过一半。青岛海尔自2006年开始一共推出3期股权激励方案，激励人数逐步扩围、机制渐趋成熟，激发了团队整体战斗力。格力电器在2006-2009年连抛三期股权激励方案，此外，格力电器通过股权转让改善“一股独大”的股权结构，同时将将核心经销商河北京海担保投资有限公司引入作为其战略投资者。关注格力电器、青岛海尔、合肥三洋、海信电器。

　　零售

　　零售是国资占比较高的竞争性行业，以地方性国企为主，市占率低、地方割据、整体竞争力不强、效率有待提高。主要商业企业中，国有企业毛利率和净利率明显低于民营企业，国有企业ROE低于民营商业企业将近1个百分点。国企改革在一定程度上改善体制和机制的制约，短期有利于提升潜在国有资产盈利水平，关注益民集团、重庆百货、老凤祥、新世界、中百集团、友谊股份。

　　餐饮旅游

　　旅游板块基本由国资主导，企业激励机制相对欠缺，企业业绩释放动力不足；管理效率低，导致费用率居高不下。旅游上市公司股权结构改善有利于提升公司效率、释放盈利能力，在战略执行、市场规模提升和费用压缩方面，均有较大的空间。关注锦江股份、全聚德、中国国旅。

　　机械

　　机械行业中国企数量有60余家，占比达到31%，主要分布在充分竞争的传统机械领域，如工程机械、造船、铁路设备、冶金重工等，需要通过实施股权激励的方式提高经营效率，中航电测、中联重科已实施股权激励等，关注安徽合力、大冷股份、柳工。

　　汽车

　　汽车行业是竞争领域国企占比高的行业之一，国内前六大汽车集团均为国有企业。从盈利能力来看，乘用车、客车及零部件国企毛利率及净利率均低于相对应的民营企业，其中客车和乘用车均在较大改善空间。关注上汽集团、华域汽车、金龙汽车、江淮汽车。

　　食品饮料

　　食品饮料行业国企一般不缺品牌资源，但弱于营销和渠道建设，导致盈利能力低于应有水平。而较早实行管理体制改革的企业在营销领域较为出色，如洋河股份。受益于引入战略投资者、股权激励、减少经营层面的行政干预等改革带来效率提升，一些企业将进一步做强做大，关注白云山、中炬高新、恒顺醋业和光明乳业。