政策环境显著向好 医疗服务板正开启长牛元年(附股)

　　开元投资:短期业绩承压，长期价值不变

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄挺

　　业绩简评

　　元投资2012年度实现营收、净利润以及扣非净利润34亿、1.11亿以及1.01亿元，同比增长0.73％、-12.74％和-22.16％；EPS0.16元，同比降11.11％，略低于预期(主要是装修期间费用高于预期所致)；公司2013年1季度实现营收、净利润以及扣非净利润10亿、4574万以及4676万元，同比增长2.26％、-14.7％和18.61％；EPS0.06元，符合预期。

　　经营分析

　　整期间，费用高企，至业绩短期承压:由于此次钟楼店(包括西稍门和宝鸡店也有部分整修)大规模装修，新装修费用急增、陈旧的固定资产处理等导致相关费用增加2~3千万，削薄EPS3~4分，对12年业绩造成影响。

　　百货调整初见成效，利润率稳步提高:

　　2012年，由于贡献公司营收与利润近6成以上的钟楼店全面装修，导致公司商业总营收下滑8％，而钟楼店更是营收下滑15％，而净利润骤降46.85％(主要是装修费用及历年老旧固定资产处置等的一次性费用所致)；但公司对于该店地下两层与地上三层半柜面品类的调整，已见成效；公司12年毛利率较上年提高1.2个百分点达到19.1％。

　　2013年1季度，虽然仍在装修，而扣非净利率已回到了接近3年高点的4.6％。

　　商业提升，医院稳进，密切关注向上拐点到来:在营收下滑和大量装修费用在当期计入盈亏的情况下，公司2012年的扣非净利润大幅回落；但2013年1季度扣非净利率回到了接近3年高点的4.6％；而步入盈利上升通道的西安高新医院，首次全年业绩并表，已贡献公司近3成净利润；医院业绩的增长，将是未来远期最重要的看点。

　　盈利调整

　　于12年费用增加，我们调整预期为，公司2013、14、15年实现营收40、46、53亿元，净利润1.52、1.93、2.46亿元，EPS0.213、0.27和0.345，同比增速37％、26.7％、27％的盈利预测。

　　投资建议

　　们认为，开元投资商业拐点即将确立，未来医院走向集团化、发展壮大是大概率事件，建议密切关注。维持增持评级。

　　独一味:深耕中药，谋求多元化，发挥“药+医”协同效应

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：魏巍 日期：2013-07-11

　　独一味胶囊继续领军，系列产品延续发力

　　独一味胶囊为公司拳头产品，独一味系列2012年销售额达到2.27亿元，占公司营业收入的67.31％。公司自2013年加大学术推广，凭借独一味胶囊在医院终端的领导品牌优势以及自建中药材种植基地所带来的成本优势，将保证35％左右的增长以及超过70％的毛利率。独二味胶囊是独一味胶囊的升级换代产品，预计2014年上市后将巩固公司在镇痛止血类中成药市场的优势地位。独一味凝胶膏是中药外用贴剂的新型透皮剂型，预计2013年底上市后将成为新的利润增长点。

　　向“化学药+生物制药”领域积极拓展，谋求多元化发展

　　氯化钾氯化钠注射液为奇力制药独家产品，2012年销售额为1436千万元，预计新一轮基药招标将带来该产品继续放量，增速有望超过40％。上海独一味生物科技与美国Apexigen公司合作研发的针对血管内皮生长因子受体2(VEGFR2)的人源化兔单克隆抗体“APX004”项目为靶向抗肿瘤药物，目前已完成包括细胞株建立及成药性验证在内的第一阶段临床前研究，项目名称变更为“DYW101”，市场潜力巨大。q

　　进军医疗服务业，发挥“药+医”协同效应

　　公司目前已通过四川永道医疗取得成都平安医院肿瘤诊疗中心15年85％经营收益权，全资控股德阳美好明天医院、资阳健顺王体检医院以及蓬溪健顺王中医(骨科)医院。肿瘤治疗业务收入从2013年开始并表，其他医疗业务收入并表可能性较大，较高的收益保证对公司业绩的增厚较为显著。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.70、1.04元，对应于当前收盘价，PE分别为49、32、21倍。给予公司“买入”评级。q重点关注事项

　　股价催化剂(正面):1)股权激励业绩目标如期实现；2)新产品上市。风险提示(负面):1)产品降价风险；2)产品销售低于预期。