政策环境显著向好 医疗服务板正开启长牛元年(附股)

　　鱼跃医疗:三线并进，陆续收割

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张一甫，李秋实

　　核心观点:公司血糖、医用耗材两大业务线处于蓄力阶段，明年起陆续进入利润收割期，公司在新的业务结构下，将步入下一个延续3-5年的高速上升通道。预计13-15年EPS 0.56、0.74、0.97元，考虑公司的成长空间，给予13年40倍PE，目标价22.4元，增持。

　　血糖仪及试条明年起将“收割”核心市场。我们理解血糖业务成长将分为两个阶段:核心市场阶段，公司去年和今年主要投入在生产、质量、以及开通核心渠道(100家三甲、5000个OTC)，是针对核心市场的净投入期，明年起核心市场上量、开始“收割”，预计有望贡献3000万左右的净利润；终端辐射阶段，在核心市场攻克、确立品牌效应后，借助公司的终端网络向下辐射，呈现高速扩张趋势。

　　医护耗材:不同于药品的竞争规则，相同的整合集中趋势。医护耗材的竞争规则不同于药品，采购决策者也是实际使用者，无代理成本，因此:质量因素非常重要；质量相仿时，低价者胜出。公司凭借出色的生产管理能力，以及承受初期研发投入的能力，有望借助资本市场，成为医护耗材领域的整合者——华佗针的盈利改善已初步证明了公司的能力。目前医护耗材市场分散，鲜有跨品种龙头，整合空间可观。预计公司会加快整合，未来几年有望做到5-10亿规模。

　　成熟品种借助产品升级，现金创造能力意义重大。公司康复护理类品种、制氧品种估计今年收入增长20％左右，主要依靠销售结构变化、高端系列占比提升带来的高收益增长。公司成熟品种的现金创造能力不容忽视，是公司拓展血糖、耗材业务以及外延扩张的基石。