锂电盛宴背后价格战危局 G20出炉产业链自救(股)

　　信质电机2013年三季报点评:业绩符合预期，维持“强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：黄鹤

　　事件 公司发布了2013年三季报。

　　点评

　　毛利率的情况有所改善

　　2013前三季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比增长35.75%；归属于母公司所有者的净利润1.04亿元；同比增长35.63%。从单季度数据看，公司单季度营业收入3.55亿元，同比增长29.67%；实现利润总额4661.63万元，同比增长29.67%；归属于母公司所有者的净利润5241.78万元；同比增长48.5%。

　　2013前三季度，公司的综合毛利率为21.44%，同比下降1.09个百分点；公司第三季度单季度的综合毛利率为21.89%，同比上升1.51个百分点，环比上升0.67个百分点。公司一些毛利率较低的产品上半年开始上量，影响了整体毛利率，并且公司在2012年底认为钢材价格见底，适当加大了一些采购量，实际上钢材在今年上半年仍旧下跌，因此影响了整体毛利率，第三季度毛利率的情况已经有所改善。

　　传统业务仍将稳步增长

　　公司生产电机定转子采用转绕技术，相比传统冲压技术，能节省40%的成本，公司因此能够大幅抢占其他公司的市场份额，预计在传统业务的拉动下，今明两年公司总体有约35%的复合增速。

　　电梯定转子业务将很快进行小批量生产

　　公司现有的客户有通力电梯、西子富沃德、杭州西尼、浙江富迅、三门安利索等；新开拓的客户有上海三菱、天津奥的斯。前者正处于送样后期，将很快会进行小批量生产，后者还处于送样阶段。电梯市场也是公司重点拓展的行业之一，公司将进一步加大力度，抢占电梯市场份额。

　　电动汽车如能兴起，将拉动公司2-3年后的业绩

　　公司正与宝马汽车合作，争取将来为电动汽车做电机定转子的配套，如电动汽车在明后年兴起，公司的前景不可限量。

　　VVT业务有望近期开始盈利，为公司3-5年后的发展打下基础

　　生产VVT的子公司大行科技半年报亏损3，603，574.62元，但今年有望实现全年总体扭亏。公司的VVT业务处于国内领先水平，存在进口替代的广泛市场空间，为公司3-5年之后的可持续发展打下了一定的基础。

　　盈利预测及投资评级

　　大体上来看，公司2013年的增速预计要弱于2012年，等到2014年，公司的业务全面开花，预计增速将快过2013年。预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.08、1.50和2.10元，对应当前股本的市盈率28.0、20.1和14.4倍，我们坚持认为公司是理想的穿越周期的高成长标的，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、下游行业拓展低于预期的风险。