锂电盛宴背后价格战危局 G20出炉产业链自救(股)

　　汇川技术:预告略超预期，新产品已开始全面发力

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2014-01-30

　　收入增长大超预期，净利润略超预期。汇川技术发布业绩快报，实现收入16.7-17.9亿元，同比增长40-50%，实现净利润5.08-5.88亿元，同比增长60-85%，每股收益为1.31-1.51元。预计全年收入为17.3亿元，同比增长45%，净利润为5.6亿元左右，同比增长75%，每股收益为1.43元。汇川前三季度收入增速为35%，此次预告收入增速40-50%，远好于市场预期，预计净利润在5.6亿多，略超市场预期。

　　电梯一体机、注塑机伺服保持高增长，通用变频和伺服值得期待。电梯一体机得益于房地产销售、电梯化率提升、国产品牌比例提升，估计保持35-40%的增长，2014年我们预计20%的增长。注塑机伺服因为开始配套电机，且注塑机行业需求回暖较快，全年保持50%以上的增长。低压变频2013年恢复性增长，预计5%左右，汇川的通用变频预计为15%，2014年行业加速向好，通用变频需求将提速；通用伺服行业预计10%增长，去年开始推出IS620试机，四季度也开始发力，今年IS620将全面推广，销售突破性增长可以期待。

　　新能源汽车控制器和光伏逆变器在四季度全面发力，2014年将有望更超预期。新能源客车补贴政策在9月出台，四季度新能源客车出货量明显增快，汇川的主要合作方宇通客车，2014年出货量有翻倍以上增长可能。产品上由单一的电机控制器扩大到电机控制总集成，价值量也有明显加大，2014年将有望迎来大幅增长。光伏行业去年政策支持力度极大，下半年出货量占全年80%以上，汇川四季度光伏逆变器供货也开始发力，今年也将有望是一个大幅上量的一年。汇川上市后培育的两大新产品，遇上行业大发展的良机，2013年四季度只是一个超预期的开始，预计2014年将全面发力，将更超预期。

　　毛利率小幅增长、费用率明显下降、营业外收入对利润大幅增长贡献明显。2013年公司的综合毛利率预计同比提升1%左右，跟产品结构和规模效应有关。公司2013年整体费用控制较为严格，公司研发和管理人员增加不多，在有5000多万股权激励费用前提下，公司整体管理和销售费用率均有下降。2013年营业外收入中的软件增值税退税、政府补贴较前一年有也较大增加，预计营业外收入1.5-1.6亿，同比160-170%的增长，对利润影响也较大

　　财务与估值

　　我们小幅上调盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为1.43、2.13、2.98元(原预测为1.38/1.98/2.58元)，参考可比公司估值，考虑到公司过去三年复合增速远高于同行，且汇川的业务布局更全面，打造工业自动化平台，进军机器人产业链，给予35%溢价，14年45倍PE，目标价96.00元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、新产品供货不达预期、合作不达预期等风险