业绩靓丽加触新 汽车行业“春风得意”(附股)

　　中国重汽:公司业绩持续回升,曼系产品开始发力

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：奉玮,李正伟 日期：2014-03-28

　　业绩符合预期

　　中国重汽发布年报:2013年实现销售收入214.5亿元,同比增长10.8%;实现归属于母公司净利润3.8亿元,同比增长719.0%。基本符合我们之前预期。公司拟每10股分配现金红利2.7元(含税),股息率2.3%。

　　发展趋势

　　销量恢复增长,曼系列产品开始发力:2013年公司销售重卡8.4万辆,同比增长12.54%;4季度销售2.15万台,同比增长22%,公司销量已经连续三个季度维持在20%以上的增速。公司采用曼技术的高端产品T系列和C系列重卡在2013年已经上市,我们预计2014年T系列重卡销量在6000~10000辆之间,旗舰产品C系列重卡销量达到1000辆。新产品的投放一方面可以显著提高重汽产品的竞争力,另一方面排放升级后重卡市场将出现市场结构上移,T系列和C系列重卡销量存在超预期的可能性。

　　4季度盈利能力持续好转,今年一季度有望维持:4季度公司营业收入55.7亿元,同比增长26%;单季度公司净利润1.16亿元,同比增长383%。2013年下半年净利润1.98亿元,相比去年同期的0.07亿元,利润情况有大幅好转。公司2014年1季度订单量情况乐观,实现开门红,预计2014年1季度利润情况持续好转。

　　毛利率连续回升,费用率持续降低:受销量回升和原材料价格下降影响,公司2013年毛利率9.88%,相比2012年7.48%的毛利率上升了2.4个百分点。4季度管理费用0.56亿元,同比下降40%,环比下降70%,费用控制出色。2013年财务费用率0.61%,2012/11年财务费用率分别为1.29%/1%,呈逐年降低趋势。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2014/15年净利润4.55/5.75亿元的预测,同比增长19.5%/26.3%,EPS1.08/1.37元。考虑到公司的业绩高弹性,我们认为盈利预测仍有上调空间。

　　估值与建议

　　历经4年消化吸收,中国重汽引入MAN技术的新产品已推向市场并逐步得到市场认可,相关投入开始贡献业绩,我们认为公司盈利能力向上弹性远高于向下风险。维持公司“推荐”评级,目标价16元,相当于15x2014eP/E。