业绩靓丽加触新 汽车行业“春风得意”(附股)

　　广汽集团:2013年净利润同比增长135%,符合预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙,陈实 日期：2014-03-27

　　净利润符合预期,自主品牌及合营品牌均取得不错增长

　　广汽集团2013年实现净利润26.7亿元,同比增长135%,与我们以及市场一致预期基本相符;公司主营业务收入达到188亿元,同比增长45%,这主要得益于自主品牌汽车销量的增长;投资收益达到40亿元,同比增长51%,主要得益于广汽本田和广汽丰田利润的增长;此外,公司报告期内确认了一次性资产处置损失5亿元(我们预计可能是广汽长丰)。

　　合资品牌:丰田/本田略低于预期,菲亚特超预期

　　我们对公司旗下各合营公司2013年利润的估算如下:广汽本田17亿元,广汽丰田18.9亿元,广汽丰田发动机3.6亿元,广汽菲亚特亏损0.7亿元,广汽三菱亏损0.3亿元;我们预计广汽本田、广汽丰田的净利润率从2012年的5.3%/6.3%提升至2013年的5.8%/7.2%。

　　公司最艰难时期已过,预计2014年利润将继续恢复

　　总体来讲,我们认为公司2012年的最低谷已经过去,2014年利润将继续实现恢复性增长:1)公司自主品牌增长良好,2013年制造环节已经实现盈利,公司预计2014年自主品牌销量将达到11万辆(YoY+29%);2)随着新车型(新雅阁、凌派等)的逐渐上量,我们预计广汽本田和丰田的利润率将继续提升;3)广汽菲亚特2014年将推出新车Ottimo,2015年Jeep 实现国产,我们预计其亏损幅度将继续减小。

　　估值:维持“中性”评级,目标价7.8元

　　公司当前股价对应2014E PE 约为13x,我们认为较为合理的反应了市场对于公司利润复苏的预期,维持“中性”评级。我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 为8.4%)推导。