券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　　　美菱电器:下半年稳健增长,业绩拐点凸显

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢 日期：2014-03-31

　　事件背景:公司13年全年实现主营收入105.39亿元,同比增长13.24%,实现归属母公司股东净利润2.74亿元,同比增长42.60%,全年实现EPS0.359元。

　　所得税返还使得当期业绩表现超预期:公 司四季度业绩表现再超市场预期,不过在当期毛利率虽有改善但期间费用率也有同向提升以及少股股东损益及减值损失增加负面影响下,业绩超预期的核心因素在于年度汇算清缴带来的所得税返还,受子公司税前利润弥补以前年度亏损影响,报告期内公司所得税费用较去年同期大幅下滑,在此背景下公司四季度所得税返还额度为2744万元,从而使得当期归属净利润率同比提升1.06个百分点。

　　2收入增速稳健,空调业务表现较好:受行业竞争加剧及传统分销渠道萎缩等负面因素影响,公司全年冰箱业务较去年同期基本持平,不过受益于空调及洗衣机等业务高速增长拉动,全年收入增速维持稳健增长;同时报告期内公司也加大新兴渠道开拓力度, 全年电子商务销量同比增长215%,工程机销量同比增长199%; 此外公司在培育核心大客户并提升其规模同时还积极开发南美及非洲等新兴市场,从而使得出口业务也有较好表现。

　　2业绩改善弹性未释放完全,维持推荐评级。公司目前处于运营结构调整期公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,市场对公司未来业绩改善预期较为明确(公司与第一梯队海尔5%左右的净销率存在较大提升空间)。在14年大存量大更新的背景下,我们对公司14年销量增长不抱太大希望,但基于更新需求的,产品结构上的改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力,预计公司14年收入仍将保持10%-15%的增长,2014、2015年EPS 分别为0.42/0.46元,对应PE 分别为14.24倍和13.18倍,估值非常安全,公司业绩弹性也较大,维持 “推荐”评级。