券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　　　隆平高科:短期有压力,长期持续看好

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺,胡乔,张伟伟 日期：2014-03-31

　　公司发布年报,受行业库存压力和公司本身品种调整影响,收入增长略低于预期,但水稻玉米毛利率都有明显提高,成长期品种仍然维持高增速。今年水稻销售压力仍在,但公司在品种储备、营销推广上都领先行业,未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变,维持“审慎推荐-A”的评级。

　　2013年收入增长10.5%,归母净利润增长9%,扣非后增长40%(并表前)。全年实现收入18.8亿元,同比增长10.5%,归母净利润1.86亿元,增长9%,扣非后增长40%,实现EPS0.45元(并表前口径),若按并表后口径则净利润3.2亿元,同比增长86%,EPS0.64元,其中四季度单季收入和净利润分别增长29%和97%。公司同时公布分配方案为每10股转增10股。

　　水稻结构调整,收入增速略低预期,但毛利率提升4个点。最近两个销售季水稻库存严重,而且品种相对分散,因此水稻种子市场形势更加恶劣,公司上半年受两优1128等品种推广不利影响销售低于预期,收入下滑10%,但下半年新销售季势头明显好转,全年收入与去年持平,毛利率从40%提升至44%,显示公司品种优势突出,尤其是广两优、深两优等系列推广势头非常好。

　　玉米营销给力,隆平206一枝独秀。安徽隆平主力品种隆平206推广面积超过1200万亩,已进入全国前十大品种,尤其是在河南、山东主销区已经是前三大品种。隆平206实际大田表现并不十分突出,但公司营销能力非常强,而且由于制种产量高成本低(206制种亩产能达到500公斤,一般品种400公斤不到),给经销商的利润空间是市场主流品种中最大的,因此经销商动力十足。206毛利率高,估计其销量占公司玉米总量的90%左右,因此玉米种子整体毛利率也从41%大幅提高到49%。

　　短期有压力,长期成长逻辑不变。今年水稻销售压力仍在,但公司在品种储备、营销推广上都领先行业(全年14个品种通过审定),未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变,政策上的利好也会逐渐落到实地。小幅下调2013-15年盈利预测至0.45(并表前)、0.77、0.96元,由于目前股价已接近对子公司股东定增的价格,而且年报有10送10利好,安全边际较高,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:制种风险,假冒套牌种子冲击市场。