券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　嘉寓股份:大客户战略顺利推进,业绩改善预期增强

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫 日期：2014-04-02

　　事件:公司发布2013年年报,2013年度公司实现营业总收入13.90亿元,同比增长25.28%,实现归属于上市公司股东的净利润6101.31万元,同比增长10.78%;基本每股收益0.28元,且向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　点评:

　　13年业绩符合预期,14年1季度实现高增长。2013年公司门窗业务实现收入7.92亿元,同比增长7.01%;幕墙业务实现收入5.87亿元,同比增长61.49%;从区域分布来看,公司在东北、华东及华南地区业务收入增速较快,分别为730%、80.65%和53.72%。同时,公司还公布了2014年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润约500-580万元,较上年同期增长62.65%-88.67%。总体来看,随着公司各区域市场的持续开拓,市场规模不断扩大,已形成六大区域布局,2013年承接合同额27.06亿元,较2012年增加45.74%。

　　毛利率及净利润率略有下降。2013年公司销售毛利率达17.51%,较2012年下降0.72个百分点,主要由于人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致;净利润率达到4.39%,较2012年下降0.57个百分点,公司销售费用4778.58万元,同比增加3.49%;管理费用7628.62万元,同比增加15.62%,财务费用3258.30万元,同比增加172.79%;研发支出4351.91万元,同比增加19.92%,总体来看公司管理及财务费用增幅较快,对净利润率构成一定程度影响,但在公司规模扩张初期,三项费用增长还是较为合理。

　　战略布局逐渐清晰,结盟地产商成为重点。2013年公司已完成了六大区域市场布局,形成了全方位覆盖国内市场的同时兼顾海外、辐射远东的战略格局。同时,围绕各大区域市场,逐步完善了省级分子公司布局,提升了公司在国内门窗幕墙市场的竞争力。公司继续保持与恒大地产、金融街控股、青岛海尔地产、万年基业、北京国华置业等长期战略合作的基础上,与多地地方大型房地产企业展开合作。通过战略合作的影响力,带动公司新签了华南城、中国博览会等项目,进一步巩固和提高公司产品的市场占有率,保障了公司业务的持续稳定发展。我们认为,公司与大地产商进行战略合作,将有效消化公司门窗募投项目产能,使得公司快速占领市场份额。同时,公司正在积极、稳妥地寻求收购兼并机会,以实现品牌经营,整合市场资源,达到低成本扩张生产规模、提高市场占有率、延长产业链和提高生产效率等目标。

　　为适应未来市场需求做好了充分的技术储备。2公司经过多年的技术积淀,心爱了众多行业内的技术研发精英,打造出了一支国内尖端的专业研发团队,截止目前公司研发了多项国内、国际领先的技术,包括嘉寓智能化控制门窗产品、太阳能光热铝合金节能窗、光电光热幕墙等,已成功实现门窗防雾霾空气智能净化、智能安防、风雨智控、远程智制等功能,完全符合国家提倡的节能环保、低碳经济的发展方向。

　　盈利预测及评级:考虑到公司大客户战略的顺利推进,订单增长超过我们的预期,我们上调公司2014-2015年EPS至0.44元(+3.35%)、0.62元(+17.22%),预计2016年EPS为0.83元,维持“增持”评级。

　　风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。