券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　金隅股份:机遇来临,蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：田东红,刘彬 日期：2014-04-02

　　事件

　　公司发布2013年年度报告

　　公司2013年实现营业收入447.90亿元,同比增长31.53%;营业利润32.64亿元,同比增长5.41%;归属于母公司的净利润32.15亿元,同比增长8.30%。基本每股收益0.75元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.78元(含税)。

　　简评

　　水泥板块:成本下降带来毛利率回升

　　2013年公司水泥及熟料综合销量达3889万吨,同比增长9.90%;公司主要产能所在地华北地区水泥产量同比增长2.27%,作为华北地区水泥龙头企业之一,2013年公司市场占有率略有提升。受益于煤炭价格大幅下跌,公司水泥板块的毛利率为18.17%,同比增加1.17个百分点。其中水泥及熟料综合毛利率20.75%,同比增长5.42个百分点;混凝土毛利率11.54%,同比下降3.65个百分点。2013年水泥行业整体出现回暖,但华北地区水泥市场仍在低位徘徊,公司90%以上水泥产能分布于华北地区,因此盈利能力仍处于历史较低水平。未来随着逐渐增加的环保压力,华北地区水泥行业供需有望出现明显好转,预计公司水泥业务的盈利能力将会有所回升。

　　新型建材与商贸物流板块:规模持续高增长

　　公司近两年大力推进商贸物流业务的发展,在2012年新型建材板块达到82.15%的高增速情况下,2013年仍然实现了47.26%的高速增长。2013年公司商贸物流收入超过百亿元,但并未带来相应的利润增长,仍然处于增收不增利的状况,新型建材与商贸物流板块毛利10.26亿元,同比下降3.47%。今年3月份公司通过非公开发行股票募集资金约27亿元,用于新型建材与商贸物流业务的发展,其中大股东认购25亿元。在募投资金的强劲支持下,公司今年新型建材与商贸物流业务仍将保持高速发展。

　　房地产开发板块:结转毛利率下降,签约面积大幅增长

　　2013年公司房地产开发业务的毛利率为35.27%,同比下降2.55个百分点,主要由于2011年房屋销售价格出现下滑和保障房结转面积占比增加所致。2013年公司累计合同签约面积168万平米,同比增长30.1%。其中商品房累计合同签约面积127万平方米,同比增长65.7%,保障性住房累计合同签约面积41万平方米,同比下降21.9%,商品房销售面积占比的提高将在未来提高公司房地产开发业务的毛利水平。公司在北京市区拥有大量的工业用地储备,随着北京市自住型商品房的大力推广,公司工业用地转化将会加速,房地产开发业务的增速有望得到显著提升。

　　物业投资及管理板块:优质不动产带来稳定收益 .

　　公司在北京核心区域持有投资型物业总面积76万平方米,账面价值为135.45亿元,2013年公允价值变动收益超过7亿元。2013年公司商业地产平均日租金已超过7元/平米,近几年保持持续上升的态势,未来租金仍将继续上涨。公司持有的优质不动产在未来将持续给公司带来稳定的收益。

　　盈利预测和评级 .

　　公司整体受益于京津冀一体化发展规划,近两年面临较大的发展机遇。我们预计公司2014年收入509.65亿元,同比增加13.79%,归属于母公司的净利润40.80亿元,同比增加26.91%,基本每股收益0.95元。维持“买入”评级。