券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　涪陵榨菜:从小榨菜到大乌江,关注新品推广情况

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2014-04-02

　　事件

　　公司公布年报

　　2013年收入8.46亿,同比增长18.7%,归母净利1.4亿,同比增长11.2%,EPS为0.91元。 单四季度收入1.77亿,同比增长21%,归母净利1247万,同比下降44%,EPS为0.08元。

　　利润分配方案为10派2元(含税),10 转3。

　　简评

　　渠道下沉带动榨菜收入快速增长

　　公司2013年2季度开始渠道下沉,使得销量增长成为拉动榨菜收入增长的核心因素。去年榨菜收入增长22%达到8.3亿,销量增长19%,均价提升3%。其他佐餐类食品收入1.35亿增长3%,榨菜酱油97亿,下降2%。公司目前收入构成仍以榨菜为核心。

　　分区域看,增速最高的是华北大区,收入增长38%贡献1亿,中原和华中地区增长28%和27%,贡献8800万和9200万。较成熟的华南地区增长21%贡献2.6亿。增长较慢的是西北和华东,分别增长12%和16%。

　　成本上涨使毛利率净利率下滑

　　公司主营毛利率下降3.94%,主要受原材料成本上涨影响,尤其四季度单季毛利率下降10%。由于收入增长使得期间费率略降1个点,且本期政府补贴从426万增加到1152万,整体净利率下降1个点到16.6%。

　　2014年将继续做强榨菜 推出3个战略新品

　　公司14年将继续13年开始渠道下沉和精细化,依靠榨菜产品构建渠道。同时计划实施小乌江到大乌江战略,将乌江品牌延伸到萝卜干和海带丝2个品类,适时创立子品牌,开发香辣下饭菜、萝卜干和海带丝3个战略新品。

　　盈利预测:公司发展思路清晰,通过榨菜产品建立品牌和渠道,并通过差异化定位推出开胃佐餐新品,做调味品细分领域的龙头。目前行业集中度低,品类分散,公司具有品牌、渠道和资本优势,具备做大做强的潜力。预测14-16年EPS为1.12、1.39和1.73元,目标价35元,增持评级。