券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　广电运通:2013略超预期,2014设备与服务多点开花

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈昊飞 日期：2014-04-02

　　业绩高于预期

　　2013全年实现营收25.2亿元,同比增加16%;归属于上市公司净利润7.1亿元,同比上升22%,超出我们预计的18%业绩增速。

　　四季度营收创新高,海外营收实现恢复性增长:四季度创历史单季度营收新高(10.8亿),贡献了全年营收的43%,同比增长35%。

　　源于海外销售的恢复性增长,2H13海外销售同比增速达75%(vs2013年的63%),带动海外营收占比从2012年的5%上升到2013的7%。国内市场稳定发展,2013新增分行级银行客户171家,存取款一体机订单份额显著上升,2013年ATM 订单同比增加17%。

　　毛利率持续上升:四季度毛利率达57.2%,同比上升2.1个百分点,带动2013毛利率达54.6%(vs 2012年的52.3%)。主要源于拥有公司自主出钞机芯、自主循环机芯的N 系列产品实现市场的全面切换,核心技术的大批量应用使得毛利率提升。

　　折旧年限调整:公司将电子设备类固定资产折旧年限由5-6年调整为3年,预计影响2014年归属于上市公司净利润372万元。

　　发展趋势

　　ATM龙头地位稳固,2014受益于国产化、智能化及海外增长:至2013年底,中国已是全球最大ATM 市场,共有52万台ATM,2013增长率达到25.1%。公司在国内ATM 市占率连续第六年位居榜首(2013年为23.3%)。银行业信息化安全加强,推动ATM 国产化趋势显现。海外市场布局良好,OEM、备品备件销售佳。

　　清分机、VTM 及金融服务成为新增长点:清分机规模初现,产品线趋于完整。VTM 于2012年首创、赢得市场先机,在广发、交行实现批量销售,并成功入围工行、建行等,目前在智慧银行领域市占率超50%。高端金融服务外包业务步入高增长,深圳银通及子公司服务覆盖38个城市,ATM 运营监控中心推广逐现成效。

　　盈利预测调整

　　略微上调2014EPS 至1.13元(+1%),2015EPS 为1.28元。结合公司近两年PE(TTM)均值加上一倍标准差(18.3x),给予目标价20.6元(+1%)。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014/15市盈率15.2x/13.3x,维持推荐评级。货币自助设备进口替代、智能银行崛起、金融服务全面铺开,各项业务多点开花。风险在于市场竞争加剧、新产品市场推广不及预期。