券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　上汽集团:业绩增长超预期,分红比例显著提升

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2014-04-02

　　事件:

　　发布2013年年报:公司2013年营业收入为5633.46亿元,同比增长17.75%;归属于上市公司股东的净利润为248.04亿元,同比增长19.53%;基本每股收益为2.25元。拟每10股派发现金股利人民币12元(含税)。

　　点评:

　　集团销量率先破500万辆。2013年,集团共完成汽车销量510.58万辆,成为国内首个销量突破500万辆的车企,同比增长13.7%,市场份额为23%,与上年基本持平。其中,乘用车表现好于行业,商用车差于行业。分公司看,上汽乘用车表现一般,增长15%;上汽通用五菱增速较低,仅增长9.8%;上海通用和上海大众销量居乘用车企业前两位,优势明显,2014年同比分别增长19.1%和13.1%,上海大众表现较佳。2014年,集团销售目标定为超560万辆,增长9.7%,我们认为目标较低,实现难度不大。

　　业绩增长超预期。2013年,归属于上市公司股东的净利润为248.04亿元,同比增长19.5%,超我们和市场预期。公司业绩主要来自对联营企业和合营企业的投资收益,同比增长51.3%,收益达222.70亿元,占业绩的90%。

　　分红比例大幅提升。2013年,集团拟每股派发现金股利人民币1.2元,较上年增长100%,股息率高达9.4%,分红比例达53.3%,而2011、2012年分红比例分别为16.4%和31.9%,提升显著。这表明了公司对股东回报的重视,也体现了公司的投资价值,我们预计公司业绩能保持稳定增长,高分红能够持续。

　　新车推出计划不断,龙头地位稳固。2014年,上汽自主品牌荣威和MG两大品牌将迎来产品“爆发期”,其中荣威品牌将推出3款产品,涉及A级和B级两个级别的轿车产品,MG品牌将推出2款新车,包括一款SUV车型和一款紧凑三厢轿车。上海大众2014年计划推出A-Plus、一款C级车、桑塔纳两厢版、改款POLO以及斯柯达昕动和明锐旅行版,新车上市计划密集。上海通用2014年除了推出一些改款热销车型外,别克和雪佛兰均有计划推出一款紧凑型SUV,全力进军SUV市场。2014年自主品牌与合资品牌新车推出均较为密集,销量将保持快速增长,行业龙头地位巩固,业绩增长有保障。

　　利预测与投资建议。2013年,公司销量规模突破500万辆大关,业绩增长超预期,分红比例继续大幅提升。2014年,新车上市计划密集,合资品牌有望继续引领市场,自主品牌有望减亏。此外,集团有望受益于国企改革的大力推进。我们小幅上调14、15年的盈利预测,预计14和15年EPS分别为:2.50元和2.85元,按当前价格(3月27日收盘价12.81)算,2014、15年PE分别为5.1和4.5,估值明显偏低,维持“买入”评级。

　　风险提示:新车上市不达预期;限购地区增加;自主品牌需求低迷。