券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　北方创业:未来受益自备车、出口、军品、集团资本运作

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2014-04-02

　　投资要点:

　　1.事件

　　公司发布公告:预计公司2014年第一季度归属于母公司所有者的净利润同比增长80%-100%;预计2014第一季度EPS为0.17-0.19元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩超市场预期;产品结构改善、管理提升

　　公司一季度业绩增长由于(1)产品结构改善,主营收入增长,毛利率高的车型占比较大;(2)公司推行全价值链体系化精益管理,严格控制各项费用。市场之前预计一季度业绩增长50%左右;实际超市场预期。

　　2014Q1公司交付神华1200辆C80车(收入约6.7亿元)。公司2013Q1交付500辆C80车(约2.8亿元);2012年12月获中铁投资C70E车800辆(约2.5亿元)。我们判断一季度货车收入同比增长26%以上,考虑交付结构改善毛利率提升和军品等业务增长,我们在之前的正式报告中预计公司一季度业绩将高增长。

　　(二)自备车、出口、军品业务驱动业绩增长

　　公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。继2014年1月公司获得神华2800辆(合同额18.34亿元,贡献收入约15.68亿元)C80大单后,2014年3月公司再获4.9亿元北方国际-埃塞俄比亚出口大单。 2013年公司在非洲、独联体、东南亚、北美等国际市场取得进展;完成苏丹、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等外贸产品研发,我们预计2014年将在出口市场上获得突破。预计2014年北方创业自备车和出口车数量占比可能接近60%。未来两年军品配套业务将保持快速增长。

　　(三)未来将受益于兵器集团资本运作

　　公司2014年重点工作之一为“加快资本运作和商业模式创新,拓展未来发展空间”。公司大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8。

　　8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。

　　3.投资建议

　　预计2014-2016年EPS为0.85/1.10/1.30元,PE为21/16/14倍;如计入近期资产置换,预计2014-2016年备考EPS为0.91/1.20/1.40元,PE为19/15/13倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。