券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　美盈森:“两高战略”和产能释放推动业绩持续增长

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2014-04-02

　　事件:

　　1)美盈森公司公告2013年年度报告,全年实现营业收入13.06亿元,同比增长26.33%,归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长62.39%,全年实现基本每股收益0.4868元,去年同期为0.2998元。2)公司公告2013年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金0.8元(含税),本次利润分配2860.8万元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股,共计转增357,600,000股。

　　点评:

　　新建基地产能释放,提升公司业绩增速。

　　13年公司东莞、苏州、重庆三个新建基地客户订单释放,产能利用率提升,提高收入和利润增速。报告期内东莞美盈森营业收入同比上年增加51.27%,净利润同比上年增加378.17%;苏州美盈森营业收入和净利润同比上年增加35.33%和196.06%;重庆美盈森营业收入和净利润同比上年增加58.61%和71.32%。13年公司新获得保乐力加(中国)贸易有限公司、Bose Corporation、深圳三星电子通信有限公司、湖北恒隆汽车系统集团有限公司、艾默生网络能源有限公司、惠州三星电子有限公司、Tempe Trading S.A. Grupo Inditex、Harman International Industries ,Incorporated、惠州市吉瑞科技有限公司等众多客户的包装供应资质,其中大部分由新基地获得。同时,原有客户在磨合期过后订单量增加。

　　轻型包装和第三方采购的收入和毛利率均提升较大。

　　公司的产品分为轻型包装、重型包装、第三方采购和标签四大类。轻型包装13年在主营业务收入占比达到70%,收入同比增长了34.11%,毛利率达到31.35%,较去年同期提升5.3个百分点。第三方采购收入贡献第二,在主营业务收入占比达到21%,毛利率达到35.73%,较去年同期提升10.39个百分点。轻型包装产品增速较高,毛利率提升大的原因是公司对轻型包装产品进行升级,一方面通过新基地加强轻型包装的研发实力,提升彩印包装的占比;另一方面对轻型包装的客户进行升级,包括智能终端设备、高端酒、化妆品等行业客户。第三方采购的增速较高正是公司落实“一体化包装”战略的体现,公司被行业协会评为“一体化包装”能力行业第一,公司在13年收购金之彩后将强化前端的包装设计能力,为客户提供一站式服务,增强客户粘性度。

　　毛利率和销售净利润双双提升,14年仍有提升空间。

　　13年公司销售毛利率达到33.25%,较12年提升5.5个百分点,销售净利率13.5%,较12年提升3个百分点。公司毛利率的提升主要有三个原因:一是强化“一体化服务”水平,加快包装产品制造商向包装+服务提供商转型,提升单个客户收入;二是产品结构和客户结构的升级推动;三是新基地产能利用率提升,单位固定成本降低。值得注意的是,公司目前三个新建基地的销售净利率均低于公司整体净利率水平,东莞、苏州、重庆三个新建基地的净利率分别为10.9%、9.0%和12.2%。未来随着新建基地订单量增加,产能释放,公司整体销售净利率仍有提升空间。

　　14年公司将强化“两高”战略,加大电子香烟产业链的服务,业绩有望保持高速增长。

　　公司在14年的经营计划中提出将强化“高端产品、高端客户”的战略,并加大电子香烟产业链的服务及合作深度。今年3月份公司获得电子烟龙头公司吉瑞科技的包装资质,切入到高成长性的电子烟行业,过去两年电子烟销售规模每年都增长至原来的两倍,目前美国烟草行业总体零售规模接近900亿美元,电子烟占烟草总体规模约1%。据预测美国电子烟销售额未来几年将达到100亿美元,到2020年将占整个烟草行业销量10%,拥有十倍以上空间。在14年,一方面公司原有客户订单有望放量,另一方面积极拓展高成长性的下游行业(包括电子烟),业绩有望保持高速增长。

　　维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.74、1.00元和1.27元,对应当前股价PE分别为28.6、21.0和16.6,由于公司优势突出,新建基地产能持续扩张,14年盈利能力有望继续提升,并存在未来持续外延扩张预期,维持“推荐”评级。

　　风险因素:(1)原材料价格上涨风险;(2)竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险;(3)新建基地产能利用率提升低于预期的风险。