王亚伟布局痴迷医改股 11股吹响进攻集结号

　　开元投资:商业拐点确立，医院跨入扩张成长期

　　开元投资 000516

　　研究机构：国金证券分析师：黄挺 撰写日期：2014-02-26

　　逻辑

　　商业:钟楼升级，西旺、宝鸡改善，拐点确立:

　　钟楼店翻新，大牌入驻多，招商力度超预期，客流档次提升显著；预计半年新客群培育期后，营收、坪效将显著改善，3年内单店营收将过30亿；西稍门店渐入成长期，周边竞争少，增长快，中档定位与钟楼错位；宝鸡店与之相近水平，两店皆于13年扭亏，预计合计贡献净利近两千万；商业中期仍是主力，13~15年净利贡献占比65％/62％/60％；看好目前的深耕挖潜战略，预计三年净利CAGR近20％，当前拐点确立。

　　医院:高新营效进入上升通道，圣安动工在即，增资扩张进行时:高新医院，定位中高、医师团队与诊疗设备皆强、现已步入营利双增通道；通过门诊提价、病房提效以及诊疗客群结构调整三大手段提升利润，13年净利率同比增三成，14年有望突破15％；圣安医院以三甲、JCI高标准投建，至少1500张床位，高端客源充沛(三星园区2-3万外籍人士)；是开元走向医院产业集约化经营的第一步；基于圣安的高定位、高投入(按床位数估算将超过15亿)以及高新医院的成功基础，我们判断，公司大概率将通过再融资来助力该项目，并将在14年动工到17年建成开业期间，积极寻找适合的并购或托管标的来协同圣安的投入期；这正是我们希望看到的、典型的初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段的投资良机。

　　盈利预测:13/14/15年的净利润、EPS及增速分别为:1.商业1.06、1.25、1.44亿、0.149/0.175/0.202元和27％/17％/16％；2.高新医院5775、7671、9521万元、0.081/0.1074/0.133元和54％/33％/24％；3.公司整体1.6、2、2.4亿、扣非EPS及增速为0.23/0.282/0.335元和35％、23％、19％(我们预计，13年钟楼装修中一次性损益计入当年削减EPS约6分至0.171元)

　　投资建议

　　我们认为，公司新建圣安迈出扩张步伐，内有高新盈利提升与商业收入稳健支撑，外有国家政策大力支持，正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段，若年报(受非经常性损益影响)低于预期导致股价下跌，将是增持良机。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月7.44元目标价位，相当于商业18x、医院40x14PE。

　　风险

　　钟楼店升级后培养期超预期；圣安医院项目不达预期。