王亚伟布局痴迷医改股 11股吹响进攻集结号

　　贵州百灵:银丹心脑通增速近60％，年报业绩基本符合预期

　　贵州百灵 002424

　　研究机构：招商证券分析师：徐列海，李珊珊，杨烨辉，张同 撰写日期：2014-03-13

　　公司2013年年报:收入、净利润同比增长2.76％、22％(扣非23％)，实现EPS0.57元，符合公司业绩快报预期。收入增速放缓主因为:1、部分主力产品销售有所下滑；2、12年有中药材贸易收入(即太子参近7000万收入)，13年同比下降明显。整体毛利率提升近5.7个pp，预计主要因银丹心脑通增速加快和和仁堂等并表改善产品结构。预计随银丹的基药招标落地，有望提升业绩，我们略上调14年、15年的盈利预测，预计14-16年净利润同比增30％、28％和25％(原预测14、15年为30％、25％)，实现EPS0.75元、0.95元和1.19元(原预测14、15年为0.72元和0.90元)。公司以销售见长，苗药整合带来的想象空间大，近期开始布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　13年净利润同比增长22％，符合公司业绩快报预期。13年实现营业收入14.05亿元，同比增长2.76％，实现归属于母公司净利润2.70亿元，同比增长22％(扣非增长23％)，实现EPS为0.57元，符合公司业绩预告预期。受银丹恢复性增速加快、和仁堂等并表影响产品毛利结构(临床品种占比加大)，整体毛利率提升高达5.7个百分点；销售费用率、管理费用率基本持平；财务费用率同比上升近1个pp，预计是利息支出增加和定期存款利息收入减少所致；？？银丹仍保持较高的恢复性增长近60％:预计药品整体增速15％左右，去年受胶囊事件负面影响已经于三季度逐步开始消除，12年处方药增速不高，13年整体恢复性增长较快。分产品看，1、受益于部分省份的基药招标推进，其中银丹心脑通软胶囊仍保持恢复性增长近60％，实现收入4.45亿，约占全年总收入的30％，成为公司的第一大产品；2、预计金感胶囊同比略有增长、咳速停糖浆和胶囊均略有下降；3、维C受累于“维C银翘片”事件，预计同比增速下降近15％，预计14年负面影响逐渐消除。作为中国苗药龙头企业，公司在处方药的布局进展较为顺利，目前公司已开发二级以上医院2800多家，其中三级医院近1100家，终端零售药店VIP客户40，000多家。

　　糖宁通络胶囊获批可开展院内制剂临床研究的批件:近日收到贵州食品药品监督管理局下发的《医疗机构制剂临床研究批件》，准予进行临床试验，预计在2014年6月前拿到正式院内制剂批文。预计短期糖宁通络的推广方式仍以院内制剂为主:1、预计将采取院内制剂的方式进行推广。因为现在该药仅为民间苗药的传统验方，尚未获得正式药号批文，公司将前期在贵阳成立糖尿病专科医院(即2013年10月16日公告收购的天源医院，预计将于2014年6月开始营业)，在全省甚至全国范围聘请糖尿病专家坐诊，同时将糖宁通络胶囊申请为院内制剂。通过这种推广方式，也同时为临床研究积累学术资料和案例。2、倘若这种糖尿病专科医院的模式运作成熟，则预计公司将投资或联合第三方在全国范围内开设糖尿病专科医院或专科门诊，并积极开展申报医疗机构制剂的相关工作。3、公司将糖宁通络胶囊定位为天然植物药进行推广，符合公司长期整合苗药资源的战略。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:随着基药招标在各省的逐渐落地，预计公司未来将加强对银丹心脑通胶囊在基药市场的推广，同时也兼顾其他现有苗药品种的市场推广，我们略上调14年、15年的盈利预测，预计14-16年净利润同比增30％、28％和25％(原预测14、15年为30％、25％)，实现EPS0.75元、0.95元和1.19元(原预测14、15年为0.72元和0.90元)，对应PE为32、25、20倍。公司以销售见长，苗药整合带来的想象空间大，近期开始布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院，维持“强烈推荐-A”的投资评级；？？风险提示:药材价格波动、新品推广低于预期。