中国军改大幕拉开：军工改革全面深化 9股最受益

　　振华科技:大变革时代，未被充分挖掘的电子平台

　　振华科技 000733

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：熊俊，毛平 撰写日期：2014-03-06

　　首次覆盖，给予增持评级。核心业务将为公司发展带来确定性，预计2013-2015年营收为31.38、35.68、40.08亿元，净利润为1.18、1.64、2.13亿元，EPS为0.33、0.46、0.60元(假设增发顺利实施，公司摊薄后EPS分别为0.30、0.40、0.51元)。国防装备行业可比公司2014年平均PE42X，考虑公司具备成为CEC国防装备电子整合平台的可能，给予其2014年PE35X，目标价16.0元。

　　公司2014年PE29X，远低于国防装备行业42X的估值水平；大幅低估原因在于，市场对公司有望成为CEC国防装备整合平台的认识不足。不同于市场观点，我们认为，增发预案凸显集团利用上市公司平台“做加减法”的趋势，集团人事变动显示整体上市节奏将加快；在国企改革加速、CEC资产整合背景下，公司有望作为重要支撑点。

　　十三年来首次增发募资，预计集团整合将加快。1)本次增发除拟扩建高新电子与电池项目外，将收购集团旗下四家公司，优质资产注入预计将是公司加快整合的标志性事件。2)上市公司已悄然深度做“加减法”，将捋顺各业务关系。3)集团人事变动预示未来集团整合节奏将加快。中电振华新任董事长于2013年5月上任、与此轮融资同步，其历任CEC系统装备部主任。结合上任时间点与履历，我们判断，振华系将成为CEC旗下新一轮资本运作领域。

　　CEC整合:公司有望成为国防装备电子平台。1)根据振华系股权结构判断，预计将类似长城系做法:第一步将上市公司纳入直接管理企业。2)公司为CEC旗下唯一国防装备电子上市平台。我们判断2010年其收购中国振华正是基于此诉求，在CEC优化战略资源整合的背景下，我们预计在公司大股东股权梳理清晰后有望加速布局。

　　风险:业务调整低于预期，主营受市场化大幅冲击，增发不成功。