中国军改大幕拉开：军工改革全面深化 9股最受益

　　大立科技:募投扩充产能，期待军用与民用市场的双成长

　　大立科技 002214

　　研究机构：中金公司 分析师：陈昊飞 撰写日期：2014-03-07

　　公司近况

　　大立科技拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过3907.63万股普通股，发行价格不低于11.26元，计划募集资金不超过44，000万元。募投资金主要投入红外热像仪建设项目与非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目(合计35，000万元)，补充流动资金9，000万元。

　　评论

　　公司上市以来业绩增长不明显，主要受三方面影响:第一，公司原本有一块DVR 的业务，年营收约4，000多万，占比20+％，但其竞争性低于海康、大华，这块业务目前已基本取消。第二，持续投入红外热像仪，公司2004年进入军品市场，2008年加大军品投入，资金均为自筹，但直到2011年这一市场才真正来临。第三，自主研发非制冷焦平面探测器，2006年开始至2008年加强投入，且设臵30人专门营销团队(占总营销的1/3)，新技术推动难，过程中对公司来说负担很大，相信2014年会有所建树。

　　探测器国产化技术优势:公司是国内首家非制冷焦平面探测器生产化的厂商，完成45微米、35微米、25微米探测器不同分辨率的研制，整体性能达到国际先进水平。目前公司自产探测器已经实现初步批量生产，带动热像仪产品成本下降，提升公司核心竞争力，有效拓展红外热像仪的应用领域。

　　公司技术壁垒高，竞争相对少:公司与高德推出的非制冷平面探测器使用同一技术(热阻型)，技术上难分优劣。但公司承担过军方探测器项目，目前高德还没有。高德订单数量与单价高于公司，主因在于产品方向不一致，公司专注在红外热像仪上，但高德更多做系统产品。从探测器到红外热像仪、再到系统产品，每一环节价格至少翻倍。公司专注于技术弥补市场能力的不足，但在市场上也积极布局，已经从市场直销转型为通过渠道进入消费者。

　　估值建议

　　我们正在回顾我们的财测数据，预计2013/14年EPS 分别为0.19/0.22元，当前股价对应2013/14年市盈率90.8x/76.7x，中长线逻辑(集中投产红外热像仪、中高端焦平面探测器开发、进口取代)不变，维持审慎推荐评级。

　　风险

　　军用市场需求低于预期；扩充产能不能被充分消化。