中国军改大幕拉开：军工改革全面深化 9股最受益

　　康达新材事件点评:聚酰亚胺通过军方认证，开拓新增长点

　　康达新材 002669

　　研究机构：东兴证券 分析师：梁博 撰写日期：2014-03-18

　　事件:

　　2014 年3 月17 日，公司发布公告称，公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查，该产品综合性能达到国际水平。公司自主研发的工艺自动化程度高、生产效率高，可实现舰艇聚酰亚胺的规模化连续生产。公司预计舰艇聚酰亚胺业务将对公司未来的经营业绩产生积极影响。

　　主要观点:

　　1.聚酰亚胺技术壁垒高，市场前景看好

　　聚酰亚胺是指主链上含有“酰亚胺环”的一类聚合物，它具有优良的物理机械性能，如耐高温，较强的拉伸强度，较低的线性膨胀系数，较小的热收缩率，良好的电气与化学稳定性。由于上述优良的性能，聚酰亚胺被广泛引用于航空航天、电子、机械、环保等领域。

　　聚酰亚胺对生产工艺和技术要求较高，目前市场主要被美国杜邦、日本宇部、日本钟渊化学等几家公司控制，国内公司深圳惠程2010 年开始建设聚酰亚胺项目，目前已经有部分产品投放市场。深圳惠程的产品主要包括聚酰亚胺纤维和薄膜，主要在民用领域。2013 年聚酰亚胺业务收入规模在1500 万元左右。

　　康达新材研制的舰艇聚酰亚胺通过军方的研制鉴定审查，表明公司已经掌握了相关的技术和工艺。聚酰亚胺不仅适用于舰艇领域，还可以应用于航空航天、电子等领域，同时在电厂尾气除尘领域也有广阔的应用前景。我们认为如果公司能够及时将技术产业化，并应用于下游领域，公司的盈利能力将大幅提升。

　　2、风电行业回暖，公司胶粘剂业务盈利回升

　　公司主要产品环氧树脂结构胶主要应用于风电领域，2013 年以来国内风电投资恢复增长，带动公司相关产品销量上升。此外公司还积极开发新产品，推出了无溶剂复膜胶等产品。得益于风电行业的回暖和新产品的放量，2013 年公司业绩重回增长轨道，扭转了过去两年业绩连续下滑的势头。公司业绩快报显示，2013 年公司实现收入3.2 亿元，净利润4024 万元，分别同比增长30.1％和23.9％。

　　中国国家能源局测算，2013 年我国新增风电装机容量约18GW，增速较2012 年有所回升。我们预计2014 年，我国风电装机容量增速将继续保持在20％-30％左右。公司胶粘剂业务将继续面临较好的需求环境，保持收入、利润的同步增长。

　　结论:

　　公司在胶粘剂行业经过多年的技术积累，形成了环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶等较为完善的产品系列， 毛利率一直稳定在30％以上。如今公司聚酰亚胺产品通过军方鉴定审查，未来有望切入壁垒较高的高端高分子材料市场。如果聚酰亚胺项目能够顺利实现产业化，公司利润水平将大幅提升。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.40 元、0.50 元和0.68 元，对应PE 分别为41.4 倍、33.1、24.3 倍，上调评级至“强烈推荐”。