中国军改大幕拉开：军工改革全面深化 9股最受益

　　中航光电:业绩略超预期，14年预计军民业务继续发力

　　中航光电 002179

　　研究机构：广发证券分析师：真怡，罗立波，董亚光 撰写日期：2014-03-28

　　核心观点:

　　公司业绩略超预期。2013年实现销售收入26.02亿元，同比增长18.08％；利润总额3.04亿元，同比增26.02％；归属于母公司股东净利润2.44亿元，同比增长20.54％；2013年EPS0.55元/股，同比增长10％。

　　军民品业务稳步增长。2013年收入增长18％，其中，占收入比重最大的电连接器产品增速相对较低，光器件、线缆组件及集成产品分别增长41％、52％。2013年军民品订单同比增长26％。14年全年计划收入目标为31.5亿，较2012年收入增长约21％，计划利润总额3.65亿元，较上年同期利润增长约20％。我们判断公司14年的业绩增长一方面来自于13年11月收购的富士达公司，第二则是公司军品、民品业务的增长，特别是近年来研发的新产品等；其三，沈阳兴华盈利继续改善。

　　成本、费用管理控制有效。2013年公司综合毛利率水平为33.27％，较上年同期略升约0.89个百分点。其中线缆组件毛利率上升7.14个百分点，光器件毛利率提升2.68个百分点，电连接器毛利率略升0.84个百分点。2013年期间费用率与上年同期持平，资产减值损失则主要由于应收款项增加而增加了117.5％。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年EPS0.68，0.87，1.08元，复合增长率约27％，对应14年EPS的估值水平约为23倍。国内连接器行业集中度提升是大趋势，技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力，在整合中占据主动地位。公司在市场竞争力和管理能力均较强，也是目前军工行业中少有的估值较低、业绩稳健的公司。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势，维持“买入”评级。

　　风险提示:由于成本等因素影响，毛利率可能仍有下滑风险；沈阳兴华后续的业绩改善如果不达预期，可能会影响合并公司业绩。