第二届上交会24日开幕 特斯拉将完成大陆首秀(附股)

　　万马电缆：与国电通合作，掘金分布式光伏市场

　　研究机构：华泰证券日期：2014-3-22

　　拟打造云光伏平台，培育新的业绩增长点。公司公告，于3 月14 日与北京国电通讯网络技术有限公司(简称“国电通”)签订了《关于云光伏产业之战略合作框架协议》，有效期限自2014 年3 月14 日至2017 年3 月14 日。合作方国电通是国网电科院全资子公司，国家电网下属电力信息通信产业集团公司，具有良好的行业资源优势和技术优势。研报看好其合作前景，认为投资分布式光伏产业符合国家能源政策导向，有助公司优化业务结构，培育新的业绩增长点，利好中长期业绩成长前景。

　　框架协议的主要内容包括： 1)双方共同出资设立一家以云光伏运营服务为主要业务的合资公司，由国电通控股，主要开展云光伏项目平台的运维、运营管理工作。2)公司作为光伏电站投资方，拟以1 亿元注册资本全资设立云光伏产业公司，委托国电通作为光伏电站项目的EPC 总包方来承接屋顶资源协调、实现并网发电等工作。3)双方首期合作拟建设“嘉兴光伏高新技术产业园光伏示范项目”工程，应用相关光伏电站建设技术和云光伏平台，形成10MWP 分布式光伏电站及其运营维护服务平台；未来拟进一步拓展在智能电网、生产基地建设等其他资源和优势互补点的合作。

　　看好公司中长期“稳中求进”的投资价值： 1)线缆、高分子材料等重磅业务受益于配电网建设等行业利好与多元市场渠道拓展，有望持续稳健发展；2)电动汽车充电桩业务发展逢时，受益政策推动利好，有望于2014 年实现收入与利润重要突破； 3)与国电通的合作将助力公司抓住分布式光伏产业发展契机，培育新的业绩增长点； 4)擅长产业并购策划的硅谷天堂已成为公司战略投资者，或助力公司市值提升管理。5)经营团队敬业，管理有方。智能电网板块仅11 家上市公司(仅占不到14%)实现近4个年度盈利(含“非经”、重组收益贡献)持续增长5%以上，公司为其一。 维持“增持”评级：研报预计，当前股本下，公司2013~2015 年将分别实现EPS 0.23 元、0.29 元、0.34 元，对应32.4 倍、26.4 倍、21.9 倍P/E.

　　风险提示：1)公告的合作事项尚处筹备阶段，其落实存在一定程度不确定性；2) 电动汽车充电站等业务发展或低于预期；3)原材料价格波动、市场竞争激烈等因素或影响线缆与高分子材料业务最终盈利。

　　比亚迪13年报点评：业绩符合预期，新能源汽车爆发在即

　　类别：公司研究日期：2014-03-20

　　受益于国家政策强有力的支持，新能源汽车有望成为全年投资热点。公司作为行业龙头，贯穿电池、电机、电控及整车制造的完整产业链，技术优势远超其他整车公司。考虑到“电动车第一品牌”的形象已经确立，且公司持续聚焦于新能源汽车，竞争优势有望长期保持。研报预测公司2014-2016年EPS分别为0.61元、1.00元、1.29元，对应当前股价PE分别为89倍、55倍和42倍，维持推荐评级。研报看好新能源汽车全年投资机会，建议继续持有。

　　业绩符合预期：公司发布2013年年报，全年实现营收529亿元，同比增长12.8%，实现归属上市公司股东净利润5.5亿元，同比大增579.6%，每股收益0.23元。其中Q4营收141亿元，同比增长2.6%，净利0.88亿元，同比大增45.4%，单季EPS为0.03元。2013年每10股派发现金红利0.5元。同时公司发布2014年Q1业绩预告，实现归属上市公司股东净利润500-1500万元，同比下滑86.7%-95.6%。

　　毛利率、净利率双升：公司毛利率为15.4%，同比提升1个百分点，汽车、手机部件组装、二次充电电池等业务毛利均有所提升。受售后服务费和广告费增加影响，销售费用率提升0.6个百分点至3.8%。管理费用率为6.3%，同比下降0.5个百分点，研发费用占营收比重为5.4%，同比基本持平。财务费用率同比增加3个百分点至2.2%，主要是汇兑损益增加和利息资本化减少所致。整体而言，期间费用率为12.3%，同比增长3.1个百分点。公司净利率为1.5%，同比提升1个百分点。

　　手机部件、充电电池均有改善：在手机组件方面，公司开发出塑料与金属混融技术，实现金属与塑料的纳米级融合，解决金属机壳信号接收问题。2014年全球智能手机出货量有望达到12-13亿部，同比增长24%-34%，公司手机部件主要为诺基亚、华为 、摩托罗拉、东芝、苹果等品牌配套，未来将充分受益于智能机市场的增长。在充电电池方面，太阳能产业复苏趋势确定，公司亏损有望逐步缩减，储能电站业务持续推进，未来将成为新的利润增长点。

　　传统燃油车稳中有升：2013年公司销售整车47万辆，同比增长14.4%，主要增长来源于速锐、L3和S6等车型。2014年公司将推出SUV新车S7和A+级车型，带动传统车销售平稳增长。

　　新能源汽车蓄势待发：全新插混车型“秦”于2013年12月上市，销量连续三月攀升，2014年2月销量已达到834辆，成为国内新能源汽车销售的冠军车型。“秦”已进入上海市推广目录，享受国家补贴3.5万元和免费车牌，扣除以上优惠后车价仅为5.6万元，加上强大的经济性优势，未来销售前景值得期待，研报预计2014年全年销量有望达到2万辆。另外两款车型E6和K9，分别定位于出租车和公交车，未来将充分受益于公交领域的新能源汽车推广。全新车型腾势有望于4月北京车展上市，定位于私人消费市场，满足高端人群日常代步需求。未来4款车型将组成公司新能源汽车的豪华阵容，全力向私人、公交两个领域发起冲击。

　　风险提示：新能源汽车推广低于预期，新能源汽车出现安全事故。