全国近两成耕地被污染 土壤修复8股分万亿蛋糕

　　桑德环境：加速拓展固废业务

　　研究机构：东兴证券 撰写日期：2014.3.28

　　关注1：收购河南恒昌贵金属，布局电子、危废处理行业

　　3月25日，公司出资1.34亿元收购河南恒昌60%股份，恒昌公司是一家以贵金属综合回收为主营业务，处理工业废弃物(阳极泥、烟尘灰、报废催化剂、高品质金泥)、电子废弃物(电脑主板、手机主板)、进口废五金拆解和废旧家电拆解几个核心业务的再生资源综合利用型企业，拥有电子废弃物及再生资源回收利用等资质；恒昌公司承诺14-16年税后净利不低于3500万元、4500万元、5400万元。通过对恒昌公司的收购，公司在继内蒙通辽危废处理、襄阳楚德再生资源(电子垃圾处置)后，继续在危废、电子、废旧家电拆解处置领域继续布局。

　　关注2：垃圾发电业务陆续开工，预计将在15年开始发电

　　公司此前签订垃圾焚烧发电项目已经开工建设，预计将从15年开始陆续投产发电；2013年，公司新签湖北洪湖、河北辛集、湖南湘潭等8个垃圾焚烧发电特许权协议，总处理能力超1万吨/日。

　　关注3：通过环卫业务构筑生活垃圾处理链条

　　3月，公司成立北京桑德新环卫公司，以此为平台整合发展环卫业务，在此之前公司已经在湖北宜昌、河北宁晋中标两个城市环卫项目。城市环卫业务目前仍主要由政府市政部门管理，是公用事业行业为数不多的未开发蓝海行业。公司进入环卫行业，首先可以拉动咸宁子公司垃圾车辆需求，另外重点在于在源头上掌握城市垃圾，以便于后续生活垃圾填埋、焚烧以及填埋气发电业务的开展。2013年公司共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个、垃圾填埋1个，餐厨垃圾处理5个，新增生活垃圾处理量7600吨。

　　关注4：餐厨垃圾处理持续扩张

　　2013年，公司新签订5个餐厨垃圾处理项目，新增处理量850吨/日；加上之前签订的，目前公司在手项目已有10个，公司将加快餐厨项目实施步伐，预计未来两年将有项目陆续投产。

　　关注5：继续推进医疗废弃物和汽车拆解业务

　　公司目前已有湖南湘潭、安徽宿州、安徽淮安三个医疗废弃物处置项目，湖北咸宁、湖南湘潭两个汽车拆解项目。

　　结论：

　　公司近两年加快对固废处理领域的布局，目前已经完成了对生活垃圾处理、医疗、电力、危险等废弃物处置行业的布局，垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、电子废弃物处理等业务处理规模已经处于行业前列。公司未来将进一步加快在固废行业的布局，将持续通过并购等方式现在再生资源回收利用及废旧物资等业务实现突破，未来固废处置运营业务将成为公司业绩增长的主要推动力。预计公司14、15年EPS1.26元、1.61元，PE23、18倍，维持“推荐”的评级。