券商评级：调整已至尽头 22股逢低建仓待飙涨

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　　　　西部资源:全产业链布局新能源汽车领域

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-04-18

　　事件:公司公布定增预案:发行价为6.89元/股,不超过5.25亿股(含本数),发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬,四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%,锁定期36个月。此次定增,公司拟从上、中、下游全产业链布局,资源、技术、销售渠道均较成熟。

　　点评:

　　1.定增概述:布局锂电全产业链。募投项目拟收购的五洲龙汽车、恒通客车和恒通电动是具有较强的整车生产能力的客车生产企业;拟收购的交融租赁将为公司新能源汽车销售提供融资平台。

　　1.1五洲龙汽车:主营新能源客车生产。成立于2002年,曾多次承担国家“863”新能源汽车研究项目。五洲龙汽车曾经为2011年第26届世界大学生运动会提供了1500多辆新能源汽车,截至目前为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车,最近三年“五洲龙”客车累计生产各类客车和专用车辆超过3400辆,在昆明、南昌、海口等地开展了批量示范运营,产品销往澳门、美国、菲律宾等国家和地区。

　　1.2恒通客车:主营燃气新能源客车生产。前身重庆市客车总厂成立于1939年,是我国最早研发生产燃气客车的客车生产企业,目前与国家燃气汽车工程技术中心、美国康明斯西港公司、东风汽车有限公司、一汽解放汽车有限公司等十几家专业燃气系统生产单位合作,共同研发提高节能环保燃气客车技术,并成立了省级技术中心。目前研发生产了5-13米燃气(CNG/LNG)、燃油(柴油/汽油)公交、公路客车等10个系列共约100个国家公告产品,具有较强的综合研发、设计和生产能力。

　　1.3交融租赁盈利能力强。该公司是我国融资租赁业务试点企业,中国融资租赁50强。交融租赁业务范围主要为交通领域,包括公交、轨道、船舶、出租车等,同时涉及水务、环保、酒业、教育、医疗器械、钢铁、能源、工程机械等行业,业务区域涵盖重庆、贵州、四川、黑龙江、内蒙古、河南等省份;盈利能力成为亮点。

　　1.4恒通电动主营新能源客车业务。截至2013年底,已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1061台/套,累计运行里程超过7500万公里,运行情况良好。恒通电动同时开发/掌握了电动汽车/混合动力汽车动力系统集成技术、新能源汽车整车控制技术、储能系统集成技术、云智慧远程监控技术等核心技术,为其在新能源客车行业保持技术先进地位奠定了坚实基础。

　　2.定增目的:全产业链产生协同效应。2013年下半年至今,公司大规模涉足新能源汽车领域,除了此次定增外,2014年4月公司收购并出资设立了龙能科技(权益85%,2013年净利润为-7870.79万元)和宇量电池(80%),两家公司将分别专注于锂电池材料和锂电池电芯的研究开发,公司聘请HUANGBIYING、毛焕宇等一批国际知名的行业专家作为研发带头人,力图在锂电池正负极材料、电解液、隔膜和锂电芯生产技术等方面实现全面突破,自主研发生产技术先进、性能稳定的锂电池动力系统。

　　3.上游资源情况:1)阳坝铜业:其大沟尾矿库扩容主体工程已全部完工,其拥有的甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿采矿权办理工作仍在积极推进,因扩容改建的需要,暂停部分选矿生产线,矿石处理量减少,致使公司主营业务收入较去年上期有所降低。2)银茂矿业:2013年5月31日,栖霞山铅锌矿保有资源储量增至775.13万吨,其中,铅锌矿石量增加411.63万吨,平均品位12.67%,-775米以深品位达17.89%。拟将生产规模扩至不低于60万吨/年。3)江西锂业:其所属矿山河源锂辉石矿生产规模由原6.60万吨/年变更为40.00万吨/年,并将其持有的晶泰锂业100%股权进行了出让。4)大秦黄金:2014年1月,公司将持有的大秦黄金全部股权(70%)进行了出让,实现投资收益990.91万元。5)三山矿业:公司已向三山矿业增资150万元,注册资本变更为人民币200万元。6)维西凯龙:项目处于探矿中,暂未正式开展生产经营活动,预计生产规模60~100万吨/年。

　　4.盈利预测及评级。根据年报显示,2014年,预计全年实现收入4.84亿元,营业成本2.01亿元,三项费用合计1.97亿元,净利润4251万元(不含此次定增新收购项目)。假设矿山增量主要来自大宝山矿扩产,其余自产矿保持稳定,我们预计公司主营矿山2014-16年EPS分别0.06、0.12和0.15元。而标的公司五洲龙汽车、恒通电动的审计、资产评估和盈利预测工作尚在进行,公司将在实际竞买结果确定及审计、资产评估、盈利预测等工作完成后,再次召开董事会审议本次非公开发行补充议案及其他相关事项,并提请公司股东大会审议。因此暂时无法通过公开数据预测新能源汽车业务所带来的业绩增量,投资建议暂不评级。

　　5.不确定性分析。有色金属价格波动的风险。新能源汽车业务拓展风险。