券商评级：2000点大考临近 20股避险资金涌入

　　　　民生银行:静待业务结构调整完成

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：肖立强,邹添杰 日期：2014-04-28

　　公司2014年一季度实现归属母公司净利润127亿,同比增长15%。主要由于净息差的提升和手续费的快速增长。待上半年公司业务结构调整完成,“两小金融” 将推动公司增长再次发力,同时互联网金融布局值得期待,维持 “强烈推荐-A”。

　　14年一季度民生银行归属母公司净利润同比增长15%,符合预期。一季度利息净收入212亿元,手续费及佣金净收入87亿元,拨备前利润207亿元,同比分别增长5.4%、21%、9.4%。

　　业务结构调整使得同业资产继续压缩。公司通过对宏观经济形势和监管政策的预判,主动调整业务结构,同业资产规模已连续四个季度回落。一季度继续压缩买入返售资产840亿元,同业资产规模降至6850亿元,同比减少3850亿元。同时,公司“非标”业务创新使得应收款项类投资较年初增长91%至724亿元。资产规模增长放缓使得其对盈利增长贡献持续回落。

　　息差持续提升,“两小金融”稳步推进。公司主动压缩低效同业资产,同时增加高收益的非标资产配臵,并积极管理负债成本,推动一季度净息差回升至2.62%,较13年同期提升17BP。报告期公司投入运营的社区支行及自助服务网点新增410家,达到3715家,网点渠道继续下沉;一季度末小微贷款余额4050亿元,较年初增3亿元,公司积极通过小微贷款投向调整和户均贷款下移来应对经济下行周期的信用风险。

　　资产质量平稳,创新资本工具提供资本补充选择。一季度末公司不良率0.87%,较年初小幅上升2BP;报告期不良贷款余额新增7.5亿元,资产质量保持平稳,因此公司根据资产风险计提的拨备有所下降,同比少计提9%。3月末公司核心资本水平8.5%,内生资本补充能力增强,同时未来优先股等创新资本工具也为公司提供了新的补充渠道。

　　维持“强烈推荐-A”:调整后再次发力可期。预计14-16年净利分别为487亿、554亿、648亿元,EPS 分别为1.72元、1.95元、2.29元,对应14年PE4.6倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。