券商评级：2000点大考临近 20股避险资金涌入

　　　　农业银行:资本压力有望缓解,利润增速领先可比同业

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆怡雯 日期：2014-04-28

　　投资要点:

　　2014年1季度,公司实现归属于股东净利润534.3亿元,同比增长13.65%,基本符合我们预期的12.8%。2014年1季度公司实现并表后每股收益0.16元,每股净资产2.78元,年化ROAA1.43%,ROAE24.47%,同比分别上升6bps、18bps。

　　规模扩张、息差和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。

　　规模扩张贡献利润增长6.6%,是贡献利润的最主要因素。1季度,生息资产规模同比增长7.2%,其中,贷款同比增长11.4%,增速环比下降0.7个百分点,个人贷款环比增长5.7%,高于公司贷款3.8%的增速;同业资产环比上升6.7%,主要由于公司增加了拆出资金的配置,环比增24%,而买入返售金融资产小幅压缩0.2%;证券投资环比增长2.9%,其中应收账款类债券投资环比增4.1%。负债方面,存款同比增8.0%,环比增6.1%;同业负债基本与去年末持平。

　　息差同比改善,对利润贡献6.05%。1季度公司净息差2.84%,同比上升4bps,环比与4季度持平。生息资产收益率环比4季度持平;公司继续保持负债端的优势,计息负债成本率环比小幅下降1bp。

　　成本收入比进一步改善,贡献利润增长2.97%。公司继续提升经营效率,1季度成本收入比29.68%,同比下降1.53%。

　　资产质量平稳,拨备贡献利润增长0.25%。1季度不良率1.22%,与13年末持平。信贷成本同比小幅下降3bps 至0.76%,拨备覆盖率362.29%,拨贷比4.41%,分别环比小幅下降4.75%、5bps,拨备仍较为充分,风险总体可控。

　　资本充足率小幅提升,未来优先股的积极筹划、银监会核准农行实施资本管理高级方法等,都将提高核心资本充足率,降低资本压力。1季度,公司核心一级资本充足率和资本充足率为9.48%和11.87%,分别环比提升23bps 和1bp。

　　维持“买入”评级,优先股和资本管理高级方法有望缓解资本压力,同时拨备仍有较大释放空间。维持14/15年净利润增速9.3%/10.2%,对应14/15年PE4.32X/3.92X,PB0.72X/0.64X,估值优势显著。