券商评级：2000点大考临近 20股避险资金涌入

　　　　西南证券:投行业务大爆发,业绩增速远超同业

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2014-04-28

　　事项:西南证券发布2014 年一季报,营业收入7.87 亿元,同比增长91.53%,归属母公司净利润2.72 亿元,同比增长104.21%,EPS0.11 元,期末每股净资产5.31 元。

　　平安观点:

　　经纪业务市场份额和佣金率均保持平稳

　　西南证券2014 年一季度经纪业务收入1.39 亿,同比增长12.2%。其中股基市场份额维持在0.788%,佣金率维持在万七,同比保持平稳,经纪业务收入的同比增长来自市场整体交易量的提升。

　　自营业务年化收益率同比略有提升西南证券2014 年一季度自营收入2.66 亿,同比增长159%,自营业务年化收益率从2013 年一季度的6%增长至2014 年一季度的7%。自营收入的同比大幅增长主要来自自营资产规模的同比大幅提升。

　　投行业务收入同比的大幅提升推动整体收入高速增长西南证券2014 年一季度投行业务收入3.56 亿,同比增长263%。西南证券一季度共发行2 单IPO 项目,3 单定增项目,股权类承销收入的大幅增长是投行收入提升的主要原因之一。此外,预计重组并购业务和财务顾问收入同比也有较大幅度增长。

　　管理费用随收入增长有较大幅度提升

　　2014 年一季度西南证券营业支出4.21 亿,同比增长76%,主要原因是管理费用达到3.73 亿同比增长79%,预计收入增长导致的人工成本提升是管理费用和营业支出同比大幅提升的主要原因。

　　投资建议

　　西南证券的地域和项目资源优势已经逐步体现在业绩中;定增解决资本瓶颈,有利于未来公司创新业务的进一步发展。预计公司14/15 年EPS 分别为0.35元和0.42 元,同比增长55%和22%。业绩有望持续保持较高速增长。维持“推荐”评级。

　　风险提示:IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,佣金率政策放松。