券商评级：2000点大考临近 20股避险资金涌入

　　　　中炬高新:行业增长高速稳定,“厨邦智造”或带来惊喜

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：梁希民 日期：2014-04-28

　　酱油销量行业第二,仅次于海天。公司主营调味品、厂房出租、房地产开发等业务,13年调味品收入占比达87%。公司产品走高端特色路线,突出超高鲜味特征,占酱油销售比重90%的厨邦系列晒足180天,氨基酸态氮含量在1-1.2克/100毫升以上,比国家特级标准(≥0.8)高出25-50%。

　　酱油行业近十年复合增长率为24%,未来有望维持10-15%以上的增长速度。整体来看,行业整体由老抽向生抽转型,低档生抽向高档生抽转型,由此带来消费量及消费结构的提升。国内酱油市场呈现八二结构,CR5(海天、美味鲜、加加、李锦记、东古)仍不到30%,尽管几大品牌近年均高速扩张,但还没到互相搏杀的地步,未来大企业扩张会带来小规模企业的逐渐消失。龙头企业因规模和技术效应,利润增速将超过行业增速。

　　预计公司未来几年调味品收入可望保持25%以上增长。新增产能未来五年逐步释放,同时公司也将适度步入大食品领域,走差异化道路“弯道超车”。公司有望通过产品结构的不断升级和厨邦智造、精益生产等提升毛利率水平、较低费用率,实现盈利能力的提升。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2014年-2016年的每股收益为0.35元、0.45元和0.57元。公司PE 水平不低,但考虑到主营调味品业务未来可望保持20%-30%的稳定增长,厨邦智造及工艺改善可望带来利润的超预期增长,维持“增持”评级。

　　风险提示。新增产能投产及市场开拓进度低于预期