券商评级：2000点大考临近 20股避险资金涌入

　　　　银座股份:商业盈利能力改善,祝义财增持,并购价值凸显

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2014-04-28

　　商业盈利能力改善,祝义财增持,并购价值凸显.

　　公司一季度实现营业收入40.34 亿,扣除同期地产影响,商业部分收入增长3%以上;实现归属母公司股东净利1.39 亿,同比增长24%。受益于促销力度下降,公司毛利率提升1.35 个百分点达到18.80%,达到09 年来商业部分最高毛利水平,同时促销费用下降和新开门店减少导致期间费用率下降0.19 个百分点至12.66%,推动净利润率提升至3.38%。一季度和4 月份在泰安、淄博、滨州新开3 家店,公司自有门店达到95 家。报告期内南京中商大股东祝义财增持603 万股,成为公司第十大股东。祝义财自2002 年持续增持中央商场股权后成为公司实际控制人,推动公司市值增长1 倍以上。而银座股份大股东股权比例相对分散,市值仅34 亿,PS 仅0.24 倍,是行业内PS 最低的二家公司之一,具有很强的并购价值。

　　2014 年经营展望.

　　2014 年公司仍将保持较快的门店扩张,公司目前还有两个房地产项目,分别是青岛乾豪地上建筑面积10 万平,其中商业5 万平,写字楼5 万平,写字楼预计将进行打包出售,将于2014 年结算。青岛李沧地上建筑面积10 万平,其中商业5 万平,住宅5 万平,共有4 栋住宅,预计2014-2015年结算。两个项目附带的商业项目将于2014 年下半年开业,预计短期亏损较大。

　　盈利预测及投资建议.

　　受商业毛利率提升影响,公司商业部分盈利能力改善,但公司盈利能力仍低于行业平均水平,预计山东国企改革方案出台后将对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响,维持2014-2016 年EPS:0.67、0.94 和1.05 元,其中商业EPS:0.59,0.70、1.05 元。考虑到产业资本开始增持有利于公司并购价值的体现,上调评级至买入,合理价值10 元。

　　风险提示:消费增长放缓,行业竞争加剧,国企改革力度不达预期。