券商评级：惊天逆转完成 22股暴涨引擎将启动

　　川投能源:强劲增长势头未改

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：朱立民 日期：2014-05-05

　　公司公告

　　公司4月25日发布2013年年报和2014年一季报,至2013年末,公司累计实现销售收入11.48亿元,实现合并利润总额14.53亿元;归属上市公司股东的净资产达104.87亿元,同比增长23.39%;电力总装机达1736.53万千瓦,同比增长38.26%,权益装机635.11万千瓦,同比增长56.82%。

　　主要观点

　　2015年末前公司参股48%的雅砻江水电站开发项目集中建成投产2014年公司将重点推动雅砻江下游电站建设,确保投产4台机组,力争投产6台机组,实现锦官电源组的完美收官。

　　雅砻江水电的装机容量将从2013年底的1050万千瓦,到2014年底再增加360万千瓦,增加34.29%。预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。届时,川投能源的权益装机容量将达到836.7万千瓦,比2013年末再增加31.74%。

　　大型水电增值税优惠政策的出台有利于公司水电效益进一步提高根据财政部及国家税务总局2014年3月12日下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税[2014]10号),为支持水电行业发展,统一和规范大型水电企业增值税政策,经国务院批准,装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。

　　公司参股48%的雅砻江流域水电开发有限公司和参股10%的国电大渡河流域水电开发有限公司(国电电力参股69%)依据文件规定属于增值税退税优惠政策范围。

　　根据国电电力测算,按照瀑布沟电站2013年实际发电量计算,2013年大渡河公司将获得增值税返还2.49亿元;按照以往年度平均发电量进行测算,2014年至2017年将分别获得增值税返还3.23亿元、3.23亿元、1.71亿元以及1.71亿元,其中2013年增值税返还2.49亿元将计入2014年收入。目前,大渡河公司在建项目大岗山水电站(260万千瓦)预计2015年投产,猴子岩水电站(170万千瓦)预计2016年投产。大岗山水电站和猴子岩水电站投产后,也符合政策规定范围,享受增值税即征即退政策。

　　由于增值税优惠政策的实施细则和具体金额需要省税务局与公司进一步明确落实,难以在2014年第一季度业绩中体现。我们预计2013年度和2014年第一季度需要返还的增值税金额将在2014年第二、第三季度逐步抵免应交部分的增值税,因此,公司业绩从第二季度起还将获得较大提升。

　　2014年公司经营计划2014年,公司力争实现发电量36.61亿千瓦时,销售收入(不含税)10.27亿元,利润总额20.14亿元,净利润19.63亿元,归属于母公司净利润19.17亿元。

　　我们认为,公司的利润预测计划仍偏保守,因为公司2013年度收到大渡河公司2012年度分红收益1.1亿元,到目前为止大渡河公司2013年度的分红受益尚未确定;增值税优惠给公司业绩的增厚也没有记入。另外,2013年第四季度公司计提了新光硅业超过1.7亿元的资产减值准备。新光硅业净资产已经为负。

　　投资建议

　　我们认为,公司未来业绩强劲增长势头未改,主要来源于公司参股48%的雅砻江公司和公司参股10%的大渡河公司带来的投资收益。

　　水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。

　　自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。

　　风险因素

　　宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。