券商评级：惊天逆转完成 22股暴涨引擎将启动

　　格林美:循环产业龙头,双轮驱动盈利稳增长

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2014-05-05

　　公司作为循环利用产业龙头,稀有金属业务和电子废弃物处理业务双轮驱动的盈利模式持续推动公司业绩稳步增长,同时公司正积极将其循环利用产业向深度及广度拓展,其进军的汽车拆解产业链将成为公司中期业绩增长点。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,对应动态PE分别为41倍、31倍和24倍,维持“推荐”评级。

　　一季度业绩继续稳增:一季度公司实现营业收入7.56亿元,同比增长41%,实现归属上市公司股东净利润3409.42万元,同比增长53.5%,基本每股收益0.05元,同比增长25%。公司预计1-6月份净利润增长幅度在30%-70%之间。公司业绩增长主要原因有:1)电子废弃物业务开始释放产能与业绩;2)循环利用产业向深度和广度拓展,产业链与产业覆盖区域进一步加强,促使钴镍铜钨、稀贵金属等经营规模的大幅扩大等。此外,营业外收入同比增长58.86%,主要是由于收到及去年结转的政府补贴金额增长。

　　双轮驱动助力2014年业绩增长:公司当前经营模式已由过去的钴镍稀有金属核心业务的单一业务转变为钴镍稀有金属核心业务与电子废弃物核心业务双轮驱动模式。 镍钴方面,已完成镍钴稀有金属核心业务延伸产业链建设,公司2012公司收购的江苏凯力克钴业公司已于2013年实现净利润,此外今年4月初与湖南杉杉新材料公司签署的3.6亿元的四氧化三钴销售合同,也确保了公司钴镍业务收入稳增长。废弃物方面,由于2011年定增项目电子废弃物及其关联产品的产能逐步释放,在有色金属价格低迷的行业背景下,电子废弃物逐步成为公司主要利润来源,2013年电子废弃物以及其延伸循环再造产品电积铜、塑木型材等实现销售收入10.19亿元,同比增长88.5%,占2013年的销售收入的29.23%,其中电子废弃物拆解量突破200万台,销售收入达到4.52亿元,同比上升139.18%。公司预计2014年上半年盈利增长幅度在30%-70%之间,主要是由于2014年报废家电拆解量将大幅增长,公司力争废旧家电拆解梁达到700万台以上,并进一步完善年处理1000万台废旧家电拆解的产能,而稀贵金属项目全面运行,同时,公司有效实施成本控制,为钴镍稀有金属核心业务与电子废弃物核心业务的双轨驱动模式推动公司盈利能力进一步增强。

　　进军汽车拆解产业链:此前公司公告与三井物产株式会社、株式会社アーネスト签署合作意向书,三方将进行技术、资本与资源的全面合作,以中国武汉为基地,构造国际先进的汽车零部件再造产业体系。目前公司在江西、武汉、天津建设报废汽车处理基地,其中报废汽车的处理量分别为:江西5万吨、武汉20万吨、天津20万吨。其中江西丰城基地已经小量投产,武汉基地将于2014年中期试车,天津在建,初步预计全年拆解汽车5000量。预计天津报废汽车项目内部收益率为17.95%;武汉报废汽车项目预计达产17.57%。当前公司循环利用产业正逐步向深度和广度拓展,产业链与产业覆盖区域进一步加强,预计汽车拆解业务将会成为公司中期业绩增长点。

　　维持“推荐”评级:公司是中国规模最大的采用废弃资源循环再造钴镍粉体材料与循环技术企业,其循环产业正不断拓展及深入。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,对应动态PE分别为41倍、31倍和24倍。作为循环利用产业龙头,稀有金属业务和电子废弃物处理业务双轮驱动的盈利模式持续推动公司业绩稳步增长,同时公司正积极将其循环利用产业向深度及广度拓展,其进军的汽车拆解产业链将成为公司中期业绩增长点。

　　风险提示:镍钴等稀有金属价格大幅下行。