沪自贸区黄金国际板获批 8股最受益

　　　　辰州矿业:业绩与快报一致，下调评级至中性

　　辰州矿业002155

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-03-11

　　投资建议

　　受金价反弹影响，股价自1月中低点反弹13％，对应2014/2015年P/E54/59倍。中期看，美国复苏与量化减量将对金价形成压力，锑下游需求明显好转仍需较长时间，将抑制股价进一步上升。

　　理由

　　辰州矿业2013年实现收入51.1亿元，同比上升8％；归属母公司净利润2.1亿元，折合每股收益0.21元，同比-62％，与快报一致。公司拟每10股派发现金股利人民币0.5元(派息率24％)。

　　评论:1)金、锑产量增加显著。公司2013年金锑钨产量分别为1.16吨、3.0万吨及2086标吨，同比+48％、+11％及-3％。但其中自产金占比下降9个百分点导致公司自给率有所下滑。2)2013年黄金、钨精矿及锑锭均价同比-16％/+9％/-12％，虽然降本成果显著(单位成本同比-9％/-8％/-9％)，但主营业务利润仍下滑28％。3)有效税率上升4个百分点至18.5％。

　　金价近期出现反弹，但中期压力依然存在。年初以来，受美国经济数据不佳、新兴市初币贬值以及乌克兰政局动荡等因素影响，金价累计涨幅超过10％。但中期来看，美国经济继续复苏，QE减量逐步推进，都将对金价形成压力。维持14年金价年均1260美元/盎司不变，同比-11％，并将于1150-1350美元/盎司的区间震荡。

　　钨价受收储影响有望小幅上涨，锑价短期难有起色。年初以来，受下游需求疲弱影响，钨价低位徘徊(-6％)，近期五矿下调3月钨精矿指导价格也令市场信心受挫。但预期的国储收货有望提供支撑。国内锑市延续低迷状态(-8％)，采购商观望，而海外需求尚无显著回暖，短期价格难有起色。下调2014/2015年钨和锑的年均价预测3％/2％和4％/2％，以反映低于预期的YTD价格。

　　盈利预测与估值

　　下调2014/2015年盈利预测约9％和8％至0.15/0.14元。预计2014/2015年金、锑与钨价格-11％/-5％、-6％/-2％与-4％/0％；三种产品产量同比增速为10％/10％、12％/12％与3％/3％。相应下调目标价10％至7.6元(对应2014目标P/E为50x)，较目前股价仍有7％的下跌空间，同时下调评级至“中性”。

　　风险金价超预期大幅反弹或下跌。