沪自贸区黄金国际板获批 8股最受益

　　山东黄金:2013年业绩不及预期，下调盈利预测和目标价

　　山东黄金600547

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-05-05

　　业绩不及预期

　　山东黄金2013年实现收入462亿元，同比-8％；归属母公司净利润亏损11.3亿元，折合每股收益0.79元，同比-48％，低于我们预期的1.01元，主要是由于黄金产销量不及预期，以及管理费用高于预期。

　　评论:1)2013年黄金产量26.8吨，同比+3.2％；2)由于黄金和银的价格下跌，公司毛利率下滑2.2ppt至7.7％；3)管理费用率同比上升0.5个百分点至3.9％。

　　发展趋势

　　金价前期出现反弹，但中期压力依然存在。年初以来受美国经济数据不佳、新兴市初币贬值以及乌克兰政局动荡等因素影响，金价最高涨幅曾达到15％。短期若乌克兰局势进一步恶化，或欧元区QE推出，金价将继续得到支撑。但中期来看，美国经济继续复苏，QE减量逐步推进，都将对金价形成压力。维持2014/2015年金价年均1263/1200美元/盎司预测不变，同比-11％/-5％，预计将于1150-1350美元/盎司的区间震荡。

　　勘探、并购增加黄金储量，项目建设加速为未来扩张提供保障。2013年公司积极进行探矿增储，已完成了金石探矿权未勘探区域内新探明黄金储量的并购工作，增加黄金储量134吨。此外，三山岛近况8000吨/日项目，新城金矿采选8000吨/日项目和焦家金矿6000吨/日项目的快速推进，不仅大大节省了成本，也为公司后期产能持续扩张起到了重要保障作用。

　　盈利预测调整

　　下调2014/2015年盈利预期17％/12％至0.73/0.69元(同比-8％/-5％)。假设今明两年矿产金产量同比+10％/+5％，黄金价格同比-11％/-5％，自产金单位成本+2.1％/0％。下调A股目标价9％至16.0元。

　　估值与建议

　　金价中期仍面临下行压力，股价缺乏催化剂。年初以来公司股价累计下跌7％，目前对应2014年P/E和P/B分别为22.1x/2.4x。由于金价将持续低迷，盈利也将面临继续下滑压力，股价缺乏催化剂，维持“中性”评级。

　　风险:金价下滑超预期。