沪自贸区黄金国际板获批 8股最受益

　　紫金矿业:1季度业绩符合预期，金价中期压力犹存

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　　研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥，王琛 撰写日期：2014-04-30

　　1 季度业绩同比下滑，符合我们预期

　　2014 年第一季度公司实现 营收107.6 亿元，同比下滑8.58％；实现归属于上市公司所有者净利润5.21 亿元，同比下滑27.64％。每股收益0.024 元，符合我们预期。

　　金属价格下滑侵蚀业绩，销量增长部分抵消价格下滑的拖累

　　1 季度公司金属产品价格出现不同程度下跌，矿山金、矿山银、阴极铜、铜精矿、矿产锌平均销售价格同比分别下滑22％/39％/14％/17％/1％，致使盈利能力受累，综合毛利率下滑5.07 个百分点至13.90％。但公司金属产品销量的上涨部分抵消了价格下滑对于业绩的拖累，1-3 月份冶炼金、铜、锌销量分别同比增长10.92％/33.39％/35.42％；矿产部分，金、阴极铜及铜精矿、铁精矿销量分别上涨3.24％/95.47％/0.95％/1177％。

　　成本控制显成效，但金价仍面临下行压力

　　1 季度公司财务费用同比大幅下滑56％，管理费用中除人工折旧等不可控部分，同比降幅亦达到19.62％，成本控制显成效。但我们认为金价的下行仍将使公司业绩承压。受美联储终结QE 预期影响，我们认为中期金价仍面临下行风险，瑞银预计2014-16 年金价为1300/1200/1250 美元/盎司。

　　估值:目标价2.6 元，维持“中性”评级

　　我们使用市净率估值法，在历史平均市净率6.1x 的基础上折让70％(由于公司未来三年预测ROE 显著低于历史平均ROE)，在市净率为1.83x 的基础上，得到目标价2.6 元，维持“中性”评级。