沪自贸区黄金国际板获批 8股最受益

　　老凤祥:金价低迷增加经营压力、稳健增长凸显龙头地位

　　老凤祥600612

　　研究机构：中航证券 分析师：薄晓旭 撰写日期：2014-04-30

　　公司2013年共实现营业收入329.85亿元，同比增长29.08％；归属于上市公司的净利润8.9亿元，同比增长45.57％，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润7.32亿元，同比增长28.9％，每股收益1.7元，同比增长45.57％。2014年一季度实现营业收入101.1亿元，同比增长11.22％；归属于上市公司的净利润2.37亿元，同比增长11.34％，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，同比增长9.89％，每股收益0.45元，同比增长11.33％。

　　金价大幅下跌，公司经营压力较大。2013年公司面对的最大挑战是国际金价持续大幅下跌，从年初的1675.76美元/盎司跌至年末1205.27美元/盎司，最低1182.27美元/盎司，金价与黄金珠宝饰品的销售之间有较强联动性，金价下跌致公司经营压力较大。预计2014年金价不会出现2013年式的大幅下跌，但仍将维持在低位，居民通过购买贵金属首饰保值增值的需求进一步下跌，公司经营压力犹存。

　　公司加大渠道拓展和投资力度，凸显龙头地位。为应对金价下跌压力，公司加速拓展渠道建设，截止2013年底公司营销网络通道达2624家，同比增加323家。其中自营银楼及专柜158家(含自营银楼85家)，连锁(加盟)专卖店916家，其它经销网点达到1550家，分别比上年增加8家、153家和162家。同时，公司投资建设了老凤祥(山东)首饰有限公司、老凤祥珠宝(美囯)有限公司等，并在纽约第五大道开出首家老凤祥直营店，在提升品牌形象的同时，推动海外市场销售，奠定了公司的市场龙头地位。从数据上来看，2013年公司营收同比增长29.08％，14年一季度也有11.22％的增长，增速虽出现下滑，但仍属稳剑

　　此外，由于黄金是长周期行业，进入下跌通道之后难以在短期内出现拐点，公司将大力发展“新四类”珠宝，即白玉、翡翠、珍珠和有色宝石，这些产品毛利较高，受众人群大，且目前在公司营收中占比较低，预计伴随着公司渠道的进一步推进，此类产品将实现较快增长。

　　盈利预测与投资评级:我们给予公司2014-2016年公司每股收益为1.75元、2.11元、2.17元，对应的PE为12.88倍、10.7倍、10.37倍，预计2014年国际金价难以出现反转，仍会维持低位，结合目前股价和估值，我们给予公司“持有”评级，但公司行业龙头地位稳固，我们建议进一步跟踪公司的经营管理状况。