沪自贸区黄金国际板获批 8股最受益

　　明牌珠宝:一季报符合预期，二季度收入承压

　　明牌珠宝002574

　　研究机构：中金公司 分析师：郭睿，郭海燕 撰写日期：2014-04-29

　　业绩符合预期

　　明牌珠宝一季度实现营业收入28.3亿元，同比增长17.6％，净利润9045万元，低基数下同比增长329.0％，位于业绩预增区间中段。

　　收入稳步增长，毛利率提升明显。期内受春节等节日拉动，黄金饰品销量依旧保持较好增长。因高价库存逐步消化完毕、且期内金价上涨拉升公司毛利水平(对冲比例只有40％)，毛利率大幅提升2.9个百分点至8.1％。

　　费用控制有效。得益于公司管理能力的改善，销售管理费用同比下降14.4％。

　　发展趋势

　　公司预计上半年业绩同比大幅增长368.25％~477.51％，对应净利润区间为1.5亿元至1.85亿元。主要因高价库存逐步消化完毕、且套保比例提升至60％以上，保证正常毛利率水平。

　　2季度受高基数影响收入增速承压。结合公司5.1订货会数据(销量基本持平)，我们预计2季度收入降幅超过10％。

　　公司大股东计划自4月30日起6个月内以大宗交易方式合计减持不超过4200万股，占公司总股本的17.50％。

　　盈利预测调整

　　考虑到套保比例提升及管理能力改善，上调2014-15年盈利预测各10％，净利润分别同比增长183.1％(低基数)和15.7％，对应每股收益0.98元和1.14元。

　　估值与建议

　　维持中性评级。公司虽然在经营管理、风险对冲能力等方面有所提升，但相比行业龙头仍存在较大差距。我们认为大陆市称金珠宝消费具备较大潜力，中西部及三四线市场仍有待开发，具备品牌优势的老凤祥和周大福将最为受益。维持25.01元目标价，具备7.4％的上涨空间。

　　风险包括套保对冲风险和整体消费放缓风险。