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　　　　国电南瑞:扣非后净利润大幅增长

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2014-05-05

　　国电南瑞发布2014年一季报,按照合并注入资产口径,实现收入16.3亿元,同比增长1.57%,营业利润1.83亿元,同比增长32.7%,归属于母公司净利润1.84亿元,同比增长1.01%。扣非后净利润同比增长84.84%。

　　毛利率增长预计电网自动化业务增长:同比口径毛利率提升了4.83个百分点,预计高毛利率的电网自动化业务占比提高,尽管总体收入微增长,但电网自动化业务是增长的。从行业投资重点和公司业务布局,我们预计公司收入增长将是前低后高的走势。

　　预计一季度收到的退税较少:营业外收入同比下降56.8%,预计一季度收到的退税较少,从应交税费为负1.34亿元可以佐证,这是净利润增幅低于营业利润增幅的原因。预计二季度退税可以回归正常。

　　南京PPP项目中标公示:公司同时公告了南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目中标公示结果,国电南瑞和与南瑞集团、中铁二局股份有限公司、中铁二局集团电务工程有限公司组成的联合体被确定为本项目中标候选人第一名。项目金额35.69亿元,项目工期20个月,PPP项目毛利率较高,预计可实现4-5亿元毛利。公司在PPP项目中以提供设备为主,相比BT模式风险要小很多,这是公司在轨交领域取得的又一重大成就。

　　投资建议:维持盈利预测,预测2014-2016年EPS分别为0.86元、1.12元、1.45元,目前2014年的动态市盈率16倍,维持“买入-A”投资评级和21.5元的目标价。

　　风险提示:电网建设进度低于预期的风险