能源局决意放行交流特高压 8股尽享盛宴

　　　　置信电气:三年高成长拉开帷幕

　　置信电气 600517

　　研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2014-04-16

　　事件:

　　2014年第一季度营收同比上升23.82%,净利润同比上升57.23%。2014年第一季度,公司实现营业总收入6.41亿元,同比上升23.82%;归属于母公司所有者净利润4757.40万元,同比上升57.23%;每股收益为0.07元。

　　点评:

　　收入、净利润快速增长。公司净利润同比增速高于营收,源于:(1)综合毛利率22.10%,同比上升1.68个百分点。(2)期间费用率11.07%,同比下降0.8个百分点。(3)营业外收入221.26万元,同比增37.34%,源于政府补助增加,对公司净利润影响较小。

　　毛利率提升源于变压器招标价格回升,以及公司管理效率提升。2014Q1,公司毛利率22.10%,同比提升1.68个百分点,主要源于:(1)变压器中标价格回升,国网集采后招标规模变化,配电变压器毛利率普遍回升;(2)管理效率提升。从2013年中期公司开始借用国网平台集中采购铜、油等大宗商品,2013年公司成本中材料占比、人工占比有所下降,第四季度开始公司毛利率显著回升。环比看,Q1毛利率略有下降,主要原因是2013Q4公司有部分毛利率较高的运维业务收入。我们判断,公司综合毛利率仍将稳步略升,预计2014年综合毛利率同比提升1个百分点以上。

　　管理效率提升明显。2014年第一季度,公司期间费用率11.07%,同比下降0.8个百分点。公司管理效率提升明显,管理费率5.88%,同比降1.40个百分点。此外,公司销售、财务费率稳中略升0.42、0.18个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配,未出现异常情况。应收账款增速高于收入,主要原因是电网结算具有季节性,回款大部分在第四季度。同时,公司的预收款也保持较快增长。

　　盈利预测与投资建议。(1)变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上,预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。2014年国网第一批农配网中标公告出台,预计公司中标金额10亿元以上(不含税),是行业内中标率最高的公司。变压器市场占有率20%左右,其中,非晶变市占率仍保持30%以上。(2)节能:我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。(3)《关于预计2014年度日常关联交易额度的公告》中提及,2014年公司与国家电网及所属公司、国网电科院及所属公司销售商品总额不超过53亿元,据此我们判断,公司2014年销售收入将超过50亿元。考虑到公司综合毛利率将较快提升,预计2014年净利润率将超过公司年初预期。

　　预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.20%、52.29%、50.40%,EPS达到0.72元、1.10元、1.65元,目前股价对应2014年动态市盈率为27.43倍。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年30-35倍市盈率,合理估值为21.60-25.20元,维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。(1)配电网投资低于预期的风险;(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险。