大潮之巅合赢天下 挖掘20只潜力无限的绩优股

　　步步高:并购进驻广西市场,西南区优势迅速增强

　　步步高002251

　　研究机构：长江证券分析师：徐春 撰写日期：2014-05-13

　　事件描述步步高拟以发行股份的方式、步步高全资子公司湘潭步步高以支付现金的方式向钟永利等交易对象购买南城百货100%股份,其中,步步高预计发行10708.09万股股份(发行价格不低于13.98元/股,相对于停牌前收盘价溢价7%),购买南城百货合计95%股份,湘潭步步高向南海成长支付现金7878.90万元,购买南城百货5%股份。

　　事件评论

　　收购价位于合理偏低水平。南城百货2001年成立以来,先后在南宁、柳州、桂林等8个城市开设38家店,营业面积超过45万平米,2013年营业收入31亿,归属净利润1亿。标的资产评估价约16亿元,对应2013年PE 为15倍(对应2014年业绩预期PE 为14倍),PS 为0.52倍,目前SW 一般零售指数动态PE 为17倍,PS 为0.51倍,收购价格略低于行业平均以及步步高的估值水平。考虑到南城百货为广西省市占率较高的龙头企业,品牌影响力与渠道规模对于步步高在广西的战略布局具有极大的支撑,我们认为,本次步步高收购南城百货的价格位于合理偏低水平。

　　“西南王”外延扩张提速,预期并购效果较佳。截止2013年底,步步高共有物理门店153家,经营面积超过180万平米,门店主要分布于湖南及江西区域,广西地区内仅1家购物中心位于柳州。若本次交易顺利实施,公司将新增38家门店,45万平米经营面积,公司整体规模与广西省市占率均有望得到迅速提升。我们认为,南城百货从业态定位、区域布局、发展战略等方向,均与步步高较为相似,同时步步高自2009年以来进行了5年的门店调整与后台优化,在此经验基础之上,公司具备极强的门店管理与调整能力,我们看好其与南城百货并购之后的整合效果。

　　投资建议:不考虑本次交易的影响,我们预计步步高2014-2016年EPS为0.86元、1.05元和1.28元,交易完成后,按照增发后新股本及南城百货保底业绩承诺估算(若不足则由交易对方进行补偿),步步高2014-2016年EPS 为0.89元、1.06元和1.28元,未来3年业绩复合增速为20%,对应收盘前股价,2014-2016年PE 为15倍、12倍和10倍,我们认为,公司无论从成长性还是从并购及转型的执行力来看,均显著领先于行业,应享有一定估值溢价,给予2014年18倍PE,目标价16元,维持“推荐”评级。