大潮之巅合赢天下 挖掘20只潜力无限的绩优股

　　星宇股份:顺应时代变革,led车灯蓄势待发

　　星宇股份601799

　　研究机构：招商证券分析师：汪刘胜,唐楠 撰写日期：2014-05-13

　　事件:我们近期对公司进行了现场调研,公司销售、运营情况良好,生产线处于基本满产的状态。与各整车厂的合作正在有序逐渐深化,配套车型和产品逐渐增加,给公司毛利率水平和收入增速提供保证。预计全年公司运营情况良好,看好公司逐渐扩大其竞争优势,挤占合资配套份额,并向海外扩张,成长为一家具备国际竞争力的跨国企业。

　　评论:

　　1、顺应时代变革,LED 车灯蓄势待发。

　　目前正处于LED 灯全面替代传统的卤素、疝气大灯的时期,公司也紧跟行业变革,前期储备的LED 灯项目开始开花结果。预计2014 年LED 灯的配套占收入比将从2013 年的10%提升至20%。

　　目前LED 后组合灯在公司主要的合资合作伙伴均有相关产品的配套储备,预计未来三年许多项目将开始批量供货,配套量将猛增。储备车型包括:速腾、新宝来;丰田的卡罗拉、雷凌;日产的启辰以及3 款新车,以上车型除了启辰外,均配套后组合灯和小灯为主。

　　考虑到LED 灯的毛利率水平超过30%,比现在的车灯盈利能力强10 个百分点以上,预计LED 灯加快放量速度后,可以看到公司盈利能力的显著提升。从公司的储备项目测算,大部分项目将在2015 年底-2016 年开始逐渐放量,预计毛利率的显著变化在2016 年及以后将开始加快,2014-2015 年以平稳变化为主。

　　2、保持技术竞争,车灯电子事业部紧跟潮流。

　　车灯电子事业部成立后,有效确保公司研发资源的整合,保证产品研发进度与市场同步,目前针对市场前沿技术的研发储备工作正在积极展开。

　　(1)AFS/自适应转向大灯系统已经有试装和成品,但目前还未进入配套合作阶段,是作为较快市场化的技术储备产品。

　　(2)LED 新技术方面,作为技术储备的:激光LED,可弯曲LED 两个技术的合资合作项目正在推进。

　　宝马公司宣布2014 年将在其高端车上推行激光LED 大灯的市场化:以激光为光源的车灯已成为各主机厂宣传的卖点,已在宝马、奥迪部分高端车上使用。

　　激光大灯一个显著优势是:体积小,单个激光二极管原件的体积可以做到普通LED 原件的1/100,意味着未来汽车前脸造型可以产生巨大的变化;第二个优势在发光效率方面,当满足同样照明条件时,使用激光大灯的能耗不到LED 大灯的60%,进一步减少了能量消耗,也更加符合未来汽车的节能环保趋势。

　　3、实力决定市场,合资车企的数量增加、合作质量提升。

　　(1)原有的合作伙伴合作逐渐深化。

　　其中与日产、广丰、马自达、通用的合作正在逐渐深化,配套量将逐渐增加,其中通用的后灯将在2016 年有所突破;日产启辰的全套灯将于年底开始配套;卡罗拉项目预计今年逐渐放量;马自达新马6 的合作顺利。

　　(2)新的合作伙伴正有序增加。

　　长安福特获得有效突破,目前以配套小灯为主,预计进入后灯配套体系还有1-2 年的时间,目前公司的重点在增加小灯的配套车型,考虑到长安福特的产销规模上的很快,预计这个量也会很大。

　　目前除了起亚和奔驰外,主流合资车企均与公司有了合作与合作意向,公司正在逐渐扩大其竞争优势和市场规模。

　　4、生产产能和模具产能有序释放。

　　预计到2016 年1 季度之前,公司的生产基地还是在常州本部,今年6 月份年产50 万的LED 灯产能将投产,预计达产要到年底。考虑到外购模具成本较高,公司本部正在加紧建设模具中心,以确保模具的自给量保持在稳定的水平,以保持盈利能力。

　　长春工厂预计将在2016 年开春投产,一期产能规划30 万,但也将适当考虑配套量的情况进行酌情调整,长春工厂将是公司第一个外地生产基地。

　　佛山工厂尚未动工,其进度将根据公司与一汽大众的配套进度来展开,目前量还相对较低,尚需等待。

　　5、提升综合竞争力,期待收购兼并开花结果。

　　公司收购的目的在于提升其技术实力或海外扩张,因此标的的选择需格外谨慎。从提升技术实力考虑,公司的标的选择多半聚焦于车灯电子领域和新能源领域;从海外扩张考虑,公司将倾向于同业公司。公司目前对于收购的态度始终较为积极,期待公司能够通过收购获得阶段性实力的飞跃。

　　6、投资建议。

　　总体来看公司2014 年还是平稳增长期,2015 年以后增速开始加快,从技术来看,现在还是紧跟行业的,比各大合资车灯企业的同步研发技术稍差,但是已经能够逐渐在一个平台进行直面竞争了,自主车灯企业中已经无人可以与公司比较。且公司也具备竞争战略头脑,在新技术研发领域不断更新其技术储备,以应对日益革新的市场。

　　可预见的5 年,车灯领域中,公司还是稳步扩大其市场占有率的过程,逐渐做大做强,作为自主零配件领域,是个不错的标的,可以看到公司逐渐成为国内车灯领域的霸主,并向海外延伸其配套。考虑到公司已经在给德国宝马的售后做车灯配套,显示其实力已经逐渐得到认可。

　　不考虑兼并收购,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为:1.1 元、1.35 元、1.72 元,对应的PE 分别为:15.8倍、12.8 倍、10.1 倍。我们看好公司逐渐成长为具备国际竞争力的车灯领域龙头,承接海外车灯企业产业转移,国内逐渐侵蚀合资、外资的市场份额。维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予2015 年15 倍PE,目标价20.3元。

　　风险提示:汽车行业景气度超预期下滑,收购兼并的不确定性。